原油：需求不及预期以及美联储会议较为鹰派限制了反弹幅度

油价在OPEC+6月会议之后下跌反弹，勉强回到会议前震荡区间后反弹走势即趋于平静，未能出现一鼓作气的突破。今天我们通过回顾上周密集的市场信息，对油市上下两难的局面进行剖析。

市场仍在等待需求好转

上周的三大能源机构月度报告互相之间略有分歧。其中OPEC月报维持了其一贯的乐观，预计今年需求增速达到225万桶/日，与上个月持平；EIA月报略微转向乐观，预计需求增速108万桶/日，较上个月预期的92万桶/日增加了16万桶/日；IEA月报则进一步悲观，预计需求增速为96万桶/日，较上个月预期的106万桶/日减少了10万桶/日。不过三份报告的共同点在于，在OPEC+宣布了最新产量政策后，三大机构都认为下半年原油市场将供不应求。

图一：驾驶高峰季下的美国汽油需求

然而实际上的需求仍然未能跟上预期的需求。夏季是美国传统驾驶高峰季，亚洲新兴国家是三大能源机构最看好的增速增长贡献区域，然而两者的实际终端市场表现都比较弱。从进入驾驶高峰季第二个礼拜的汽油表观需求数据看，今年的消费已经长期低于去年同期，更不用提疫情前的2019年水平（即五年区间的最高位置）。

图二：新加坡裂解迪拜原油

亚洲新兴市场的需求也不及预期，亚洲区域的标志性裂解放眼全球主要区域裂解中，都是渣渣中的渣渣，沙特也下调了7月亚洲官方售价，亚洲作为沙特最主要的客户区域，占其出口份额的将近8成。所有的数据无不在旁敲侧击亚洲需求的疲软。

因此，传统消费旺季下的美国汽油需求以及最被市场寄予厚望的需求增长点的亚洲需求表现不及预期，成为油价持续反弹的最大障碍。在OPEC+三季度持续减产背景下，还需要等待需求切实好转，才能给油价更多的动力。

美联储鹰派会议以及低迷的消费者信心指数

上周三公布的CPI数据低于预期，一度令市场对美联储会议增加降息指引抱有期待，然而美联储6月点阵图将年内降息预期从3次下调至1次，较市场预期显著鹰派，表明更多的美联储成员认为利率需要在更长时间内保持在较高水平。鲍威尔声称“通胀仍高于早些时候的预期，且就业市场没有任何削减的紧迫性”。

从经济预测摘要看，今年的GDP和失业率预期不变，这意味着美联储更看重强劲的非农就业数据，而非有所走软的失业率数据。非农数据为企业口径，失业率为家庭个人口径，兼职数量上升会导致两者背离，不过美国最新平均时薪数据依然强劲，说明兼职的上升并没有导致收入效率的下降。

作为美联储认为中性利率进一步上升的证明，长期联邦基准利率从2.6%进一步增至2.8%，美联储同时上调今明两年的通胀预测。美联储关于通胀的描述有所变动，从“缺乏进展”调整为“取得温和进展”。6月点阵图预测今年PCE/核心PCE为2.6%/2.8%，实际最新值为4月的2.65%/2.75%，年内几无下降空间，意味着美联储认为今年控制通胀方面难有进一步进展。我们认为未来几个月的核心PCE若能进一步下行将一定程度上增加降息预期。

尽管美联储点阵图较为鹰派，但鲍威尔会后新闻发布会讲话相对鸽派。除了表示当前通胀形势不足以促进降息外，鲍威尔同时强调了经济面临的风险。我们认为鲍威尔兼顾双重风险的发言旨在缓和点阵图带来的鹰派氛围。

综上所述，点阵图显示美联储对中性利率上升持有更开放的态度，这或许意味着当前利率并没有想象中那么高。美联储同样观察到了强劲的非农就业数据，使得他们现在对通胀下行过程的经济承受能力更有信心。我们认为美联储6月会议偏鹰派的原因在于他们更看重通胀的顽固，包括对中性利率预期的上移，相对而言认为经济风险仍然偏低。

更高更久的利率环境压制了需求复苏预期，同时也打压了市场氛围，作为结果之一，周五公布的密歇根大学消费者信心指数遭遇了滑铁卢。65.5的数值不仅远低于预期值的72以及上个月的69.1，更是创下7个月低点。油价也在该数据22：00公布后应声下跌，显示美国消费者对经济形势缺乏信心。

总体而言，由于OPEC+会议延长所有减产至9月底，这限制了油价下方空间，然而需求不及预期以及美联储会议较为鹰派限制了反弹幅度，这也是油价回到会议前区间后难有进一步进展的原因，关注消费旺季需求兑现情况以及亚洲需求改善情况。

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