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广誉远不是药神

原创 韦一啸 虎视财研 今天

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#财务研究

106

#医药

4

作者|韦一啸

编辑|覆红雪

神说，要有光，于是便有了光。

 

主力说，要涨停，于是 广誉远的股价就翻倍了。

 

这些，都是没什么道理好讲的。

 

广誉远是一家特别有意思的公司，堪称传奇般的存在。可以这么说，在沪深两市，你找不出几家比广誉远更有意思的公司了。

 

那么这家公司到底多有意思？今天虎哥跟大家详细唠唠。

 

一、 广誉远前传

 

广誉远的老板郭家学，是医药界的传奇人物。

 

小伙子23岁出来做生意，1996年在陕西买了一家亏损药企，并让这家药厂起死回生，据说第二年营收就干到上亿。

 

第三年，小郭花了6千万，买下了一家上市公司（同仁铝业），实现借壳上市，从此人生开挂，一飞冲天。

 

那时候，小郭三十岁出头，意气风发豪情万丈，2000年到2004年，小郭一口气收购了江苏启东盖天力、湖北潜江制药、 丽珠集团、青海制药、山西 广誉远、云药集团等30多家医药企业，成为医药界举足轻重的大佬。

 

霸特，好景不长，2005年，出了幺蛾子。

 

上世纪90年代中后期，小郭的东盛集团曾给两家企业作担保，2005年这两家企业几乎一夜之间破产，东盛集团的银行帐号全部被查封，资金链就此断裂，负债48亿。

 

小郭一夜之间，从天堂跌到地狱。

 

在这样的背景下，东盛集团及东盛药业占用了上市公司东盛科技大量资金。根据东盛科技2006年年报披露，到2006年底，东盛集团及东盛药业占用东盛科技资金高达15.5亿。

 

还钱是不可能还钱的，这辈子都不可能还钱的。怎么办捏？

 

2006年12月，东盛集团以其旗下山西 广誉远国药95%股权、安徽东盛95%股权、陕西东盛72.2%股权、东盛友邦98.77%股权、丰田霸道等汽车4辆、东盛集团对首都国际的债权，共计作价8.13亿，抵偿占用上市公司的资金。

 

就这样，山西 广誉远登上了资本市场的舞台。而广誉远一登台，就亮瞎了所有人的眼睛。

 

广誉远注入东盛科技之时，预测2007年到2009年的净利润共计1.6亿，实际上，2007年到2009年，广誉远分别实现净利润-292万元、-322万元、-864万元，三年累计亏损1446.47万元！

 

根据东盛科技年报披露，截止到2009年12月31日，山西 广誉远国药有限公司累计亏损11,073.40万元，净资产仅为2253.11万元。

 

2010年和2011年， 广誉远进步了，分别实现净利润76万元、295.7万元。

 

而彼时的东盛科技，已经奄奄一息。由于主营业务持续亏损和大股东侵占资金等问题，公司长期资不抵债，一直面临保壳问题。

 

2012年10月12日，东盛科技将其持有的山西 广誉远40%的股份，以4亿元的价格卖给了大股东东盛集团，估值高达10亿。

 

而截止到2012年底，山西 广誉远净资产仅为2819万元，2012年度实现净利润-494万元。

 

这样的公司能以10亿的估值卖给大股东，你当大股东是二傻子呢？

 

那当然不是滴。当年，凭借这笔骚操作和债务重组，东盛科技一举扭亏为盈，并实现净资产转正。

 

公司一举摘帽，满血复活。

 

新人要有新气象。摘帽之后的东盛科技，立马更名为 广誉远。

 

就这样， 广誉远正式登上资本市场的舞台，并开始“大放异彩”。

 

二、卷土重来

 

胜败兵家事不期，包羞忍耻是男儿。

 

山西 广誉远，虽然纳入上市公司多年，但一直业绩稀烂。自从12年东盛科技将其40%股权卖给大股东东盛集团之后，它的业绩神奇的好转起来了。

 

2013年到2015年，山西 广誉远实现的净利润分别是-783万元、513万元、1964.01万元。

 

于是乎，2016年11月， 广誉远搞了把大的，它以25.43元每股的价格发行了5080.61万股，融资12.92亿，用于购买东盛集团、磐鑫投资、鼎盛金禾持有的山西广誉远40%的股权。

 

此时的山西 广誉远，估值已经高达32.3亿。跟2012年卖出去的时候相比，估值翻了三倍多。

 

你要知道，截止到2015年底，山西 广誉远的净资产只有3876.16万，净利润不到2000万。这样的公司能给32.3亿估值，简直笑死人了。

 

所以说，在资本市场上，最会玩的，永远是大股东。

 

虽然15年净利润不到2000万，但是山西 广誉远给出的业绩承诺十分惊人，东盛集团承诺，山西广誉远2016年、2017年、2018年实现的扣非归母净利润分别不低于1.33亿、2.35亿和4.33亿，三年合计8.02亿！

 

你要知道，在2007年到2015年这9年时间里，山西 广誉远累计实现的净利润一共是93.71万，其中在07年到14年这8年时间里一共亏损约1870万元。

 

三年8亿的业绩承诺，是不是特别牛逼？

 

更牛逼的，自从山西 广誉远那40%股权卖给上市公司之后，这个长期处于亏损边缘的企业，业绩突然的：

 

硬了！

 

2016年到2018年，山西 广誉远分别实现净利润1.54亿、2.55亿、4.16亿！占广誉远当期归母净利润的比例超过100%。

 

也就是说， 广誉远的利润基本上全部来自于山西广誉远。

 

那么，业绩突然硬了，好不好啊？刺激不刺激啊？

 

硬了当然好啊！当然很刺激啊！但是捏，业绩承诺期一过去，它的业绩又突然的：

 

软了！

 

2019年，山西 广誉远实现营收12.13亿，同比下降24.96%；实现归母净利润1.87亿，同比暴跌55.03%！

 

2020年，山西 广誉远业绩继续暴跌！当年实现营收11.02亿，同比下降9.15%，实现归母净利润4673.52万元，同比暴跌75.03%！

 

看到这样的财务数据，虎哥完全遭不住了，我震精了，满满地震了一裤裆！

 

三、奇妙的财务数据

 

当然了，震精归震精，震完了，财务分析还是要走一波的。

 

广誉远的财务数据，看点十足。

 

第一个好看的地方，就是它的经营性现金流。

 

广誉远的经营性现金流，堪称奇迹。它的经营性现金流，不是一年两年为负，也不是三年五年为负，从2010年到2020年，已经连续11年为负数！

 

以前的老账，我们就不去翻了，前面说过，自从16年收购山西 广誉远40%股权之后，广誉远的业绩突然硬了，那么我们就看它16年以来的主要经营业绩。

数据来源：choice

 

我们看到，2016年到2018年， 广誉远的收入和利润规模迅猛增长，但是经营性现金流烂得一塌糊涂。这三年里，广誉远实现净利润7.98亿，而经营性现金流累计净流出6.94亿！

 

净利润和经营性现金流严重背离，完全是冰火两重天。

 

19年和20年， 广誉远实现净利润共计1.67亿，但是经营性现金流依然净流出2.17！

 

最近五年，它没有哪一年经营性现金流是正的。

 

现在问题来了，为什么 广誉远净利润这么好，但经营性现金流一直很烂呢？

 

这就不得不说它的第二个问题：疯狂的应收账款。

 

说起 广誉远的应收账款，那又是一段相声。我们先摆数据：

 

单位：亿元

数据来源：根据历年财报整理

 

16年到18年， 广誉远的营收从9.37亿增长到16.19亿，增长了72.79%，其应收账款从6.23亿猛增到15.82亿，增幅高达153.92%，应收账款的增速是营收增速的两倍！

 

我们再来看它的回款率（其中16年、17年税率按17%，18年到20年按16%，回款按销售商品、提供劳务收到的现金），16年到18年， 广誉远的回款率大概是39.59%、47.74%、40.15%，平均回款率仅为42.49%！

 

2019年和2020年，它的回款率有所提升，但也只有60%出头！

 

所以我们就看到了这种诡异的现象：它的营收增长时，应收账款增长得更猛，它的营收下降时，应收账款依然在增长！

 

比如，跟18年相比， 广誉远的2020年的营收下降了31.5%，但是应收账款依然增长了17.76%！

 

看到这里， 广誉远为什么净利润较好但是经营性现金流很烂，个中缘由就一目了然了。

 

现在问题又来了，为什么 广誉远的应收账款增长得如此疯狂？

 

这就不得不提它的商业模式： 广誉远绝大部分的销售，依赖于经销商。

 

而 广誉远的经销商（客户）跟广誉远的利益是深度捆绑的，2015年广誉远做过一次增发，融资6.2亿，其中广誉远安宫清心资管计划认购了将近一半。

 

而 广誉远安宫清心资管计划里，不少就是广誉远的经销商等客户。比如山西广誉远国药堂药店连锁有限公司、广东广誉远投资管理有限公司等。

 

截止到2020年底，山西 广誉远国药堂药店连锁有限公司拖欠广誉远货款4390.67万元，账期已经超过两年！

 

所以虎哥对 广誉远与其经销商之间的业务往来的真实性，是存在重大疑虑的。

 

说到这里，虎哥要来重点说一下湖南凯信医药有限公司。

 

截止到2020年底， 广誉远对湖南凯信的应收账款金额是1.49亿，应收票据1.01亿，应收融资款3434.35万元，三项合计金额高达2.84亿，占广誉远应收账款（含票据、融资）总额的15.24%。是广誉远的第一应收大户。

 

这个湖南凯信是什么来头？

 

工商资料显示，湖南凯信成立于2018年3月28日，注册资金500万，实缴资金92万，公司参保人数大概是34人。

资料来源：天眼查

 

湖南凯信的大股东是徐经顺，持股比例51%。而徐经顺与 广誉远的关系，非常值得玩味。

 

因为在众多媒体新闻里，徐经顺一直是以“ 广誉远湖南区总经理”的身份出现的。

 

比如2020年9月11日在长沙召开“国际中医药博览中心”研讨会，徐经顺就是以 广誉远湖南区总经理身份参与的。

资料来源：网络

 

你只要在百度里面搜索“ 广誉远徐经顺”，就可以看到很多这样的新闻。

 

如果网络新闻你觉得没有说服力的话，我们来看看徐经顺控股70%的湖南 广誉远国医馆有限公司官网：

这个湖南广誉远国医馆有限公司名义上是由徐经顺控股的（另一自然人黄雪琴持股30%），但是在公司官网上却宣称“隶属于广誉远国药旗下控股公司”，广誉远国药一般特指山西广誉远国药有限公司。

 

那么，徐经顺名下的湖南凯信医药公司，会不会也是由山西广誉远实际控制的呢？这不得不令人怀疑。

 

否则，这家注册资本金仅500万，2018年才成立的新公司，广誉远怎么敢大肆对其赊销？光应收款项（含票据、融资）就将近3个亿！

 

所以，广誉远和湖南凯信的真实关系，虎哥认为是可疑的。

 

此外，广誉远还有一些异常的地方，比如它的收入总是在第四季度猛增，四季度的营收占比一般都超过30%，甚至将近40%；再比如2018年，它的业绩猛增，而这一年销售费用率明显偏低；固定资产变动与营收极不匹配。

 

这些我们就不一一探讨，感兴趣的朋友可以自己去研究。

 

结束语

 

当虎哥在整理山西广誉远2007年到2020年的财务业绩时，好几次都笑抽了。对于一枚财务研究爱好者来说，看这样的财务数据，比看那种什么片子还要刺激。

 

虎哥一直相信，天网恢恢，疏而不漏。纸，终究包不住。

 

那么，就让我们，将这一切，交给时间来验证。

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