2021年Q1财报分析

小米集团-W(01810) 

长文预警。

这份财报非常非常有意思，是我三年以来看到的最有意思的一份小米财报。以至于我都不打算按套路写了。

先写最亮眼也是最关心的问题：调整后净利达到60.7亿元，同比暴增164%，环比也暴增90%。也就是说比去年4季度多赚了近30亿元。20Q4的营收是705亿，21Q1是769亿，可见营收环比涨幅并不明显。

那么是什么原因导致净利暴增呢？

带着这个问题，先看财报的说明。

智能手機分部毛利率由2020年第一季度的8.1%升至2021年第一季度的12.9%，主要是由 於供應短缺導致促銷活動減少以及產品組合升級。智能手機分部毛利率由2020年第四季度的10.5%增加至2021年第一季度 的12.9%，主要是由於供應短缺導致促銷活動減少以及產品組合升級。IoT與生活消費產品分部毛利率由2020年第四季度的12.1%增加至2021年第一季度的 14.5%，主要是由於部分毛利率較高的IoT產品的收入佔比增長。互聯網服務分部毛利率由2020年第四季度的68.4%增加至2021年第一季度的72.4%，主要 是由於我們的廣告業務收入佔比增高及廣告和金融科技業務的毛利率上升所致。

首先说一点，毛利和净利是两个概念，所以先不要拿硬件不超过5%净利润来说事。毛利上升一般会导致净利上升。手机和IoT的毛利虽然都只上升了两个百分点，但因为此二者营收占比超过90%，所以影响是远大于 互联网部分毛利提升的。

为什么手机和IoT毛利环比提升2个点（手机毛利同比提升近5个点）就能导致净利润暴增呢？小米财报里面没说，但是雷军曾经在去年接受采访时说过，小米手机的净利润大概是1个百分点。所以毛利提升两个点，对应到净利润可以是200%的增长。所以表面只看到手机销售额从20Q4的426亿到21Q1的515亿，但手机部门的净利润粗略估计能从5亿元左右提升到至少15亿元（净利润率3%）。IoT部门也可以类似计算。就不详述了。

那么问题还在于，手机为什么多赚了这么多钱？对于手机的毛利提升，财报提到的原因是“由于供应短缺导致促销活动减少以及产品组合升级”。关注手机供应链的基本都知道，供应短缺指的是 芯片。换句话说， 小米认为芯片供应短缺对小米来说是好事，直接导致了它赚了更多钱。

为什么这么说呢？

还是从财报找答案。财报的第30页中存货项目下提到，原材料存货从去年底的157亿提升到一季度末的248亿元，而制成品存货从去年底的179亿元下降到一季度末的159亿元。

对于这个原因，在昨天晚上的财报电话会上，王翔的回答是：

“在半导体行业，芯片短缺其实是一个周期性问题，每3年或4年会出现一次。但这一次的芯片短缺，由于多种因素，比如疫情的缘故，问题更加严重一些。但我们一直在努力和我们的供应商协调，优化我们的供应链，为未来做准备。总的来说，我认为我们的库存水平是比较健康的。当然，我们也确实为下半年的原材料短缺在做准备。但是总的来说，我认为这不是一个问题，在今年，短缺对我们来说不会是一个主要的问题。我们认为，相比去年，今年的增长依然会显著。至于芯片短缺的局面会延续多久？我觉得，说实话，在2021年，芯片短缺的问题很难说可以得到解决。可能在明年下半年，情况会有所好转。供应环境会有所改变，因为整个行业都在尝试改进产能。所以，我认为明年下半年，情况会改善。关于市场的话，我们最近确实注意到有些厂家或研究机构表示中国市场上的智能手机需求疲软。我们也在密切关注市场动态。目前为止，我们没有打算调整我们的预测。我们会保持对2021年的全年预测，但也会密切关注市场动态。”

他这段话非常重要以至于我放了全文。大白话意思就是：我们预料到了芯片短缺，所以提前买了很多货，所以芯片短缺影响不到我们，今年我们的手机销量还会涨涨涨。

而且，王翔后面回答关于毛利率的问题时还凡尔赛了一下：

“我们在上个季度和这个季度之所以有这样一个好的毛利率，是因为我们有更好的产品，和更好的产品组合，包括各种高端、中端和高性价比的产品。这带来了一个非常好的毛利率结果。然后因为芯片短缺，大家在定价上也趋于保守，这也帮助我们维持了一个比较健康的毛利率。”

同样大白话翻译一下：竞争对手缺芯片，所以这段时间手机定价高，我们虽然不缺芯片但是也随大流涨了个价，所以赚了更多钱。

明白了吧？笋都让你夺完了。

好了，赚钱的原因找到了。下面说一些其他关注点。

1.手机季度销量达到4940万台，是上市以来最好的季度销量。除了中国大陆的销量增长以外，最重要的是西欧的运营商渠道，通过建设运营商渠道，在一季度达到了11.3%的市场份额（上一季度是7.4%）。对此还是那句话，希望运营商渠道份额早日提升到30%。其它的例如拉美、中东、非洲，基本上是全面开花，但由于之前基数小，增长率再高也没多大意义，还需要观察半年。

2.财报中互联网收入部分首次提到了境外收入为9亿元。这个很重要。小米在境外之前基本上是靠硬件赚钱的，现在能靠软件赚钱了，随着硬件基数上升，这部分的上涨将会非常可观。 互联网部分的毛利率在70%以上，如果这部分营收上来，小米的市值前途无量。个人认为广告收入和游戏收入数字都没有这个数字重要。

3.IoT收入182亿元。这部分收入向来在每年第一季度都是最低的，18Q1为77亿，19Q1为120亿，20Q1为130亿。因此虽然21Q1仅182亿（持平了20Q3），但今年的IoT部分总营收个人预计可以达到900亿元左右，相对2020年增长30%。

4.拥有五台及以上IoT设备用户数达到680万，比上季度增加60万，很稳。IoT联网设备数3.5亿台，比上季度净增2500万，很稳。

5.研发投入30亿元，是小米成立以来最大的Q1研发投入，超过了2018年全年研发投入的一半。结合今年宏伟的招聘目标，今年研发投入可能会达到150亿。

6.宣传费用从去年四季度的23亿减少到一季度的11亿元。

7.电视销量260万台。两个字，拉胯。19Q1和20Q1的数字分别是260万和270万。今年一季度仅260万台，这还是在内需复苏的大前提下。虽然有面板涨价这个背景在，然而这个销量不得不说还是受到了友商的影响。唯一 亮点是电视均价有所提升（通过计算得知，不详述）。

8.财报首次提到一季度中国大陆线上市场占有率38%。非常恐怖的数字。昨晚的财报电话会中王翔提到，小米现在有了更好的工具，可以做到 线上线下实时同步，实时跟踪线下数据。同时王翔提到，小米对于线下渠道的建设有一个与传统渠道完全不同的地方， 小米会为渠道派出经理，负责经营店铺，而渠道仅负责选址、招聘店员、装修。颠覆性的行为。财报电话会还提到几个数字，国内市场线上线下市场比例为3：7，小米线下市场份额仅7%。假若小米在线下的市场份额能够达到15%，那么其在国内市场的份额可以轻松突破20%。结合线下店的扩张，个人对小米手机的市场占有率前景非常乐观。

9.财报提到，3月和4月回购的总计50亿港币的股份正在注销。之前的回购公告说回购目的是用于员工持股奖励。两个字，厚道。