【期货交易提示】海外资本集体看多A股市场20250217

股指：下行空间不大

股指：昨日科技板块大幅下挫 ，市场放量调整。临近两会召开 ，政策预期将逐步发酵 ，为指数   提供一定支撑，下行空间不大。风格方面，随着产业趋势进一步发展，科技主线将继续演绎，预计 IC、 IM 调整后仍然占优。

黑色系板块：市场信心不佳

螺卷：上周盘面弱势 ，主要还是在需求没有完全启动之前 ，开始计价比较悲观的需求预期。节  后这段时间供需数据并没有太超预期的情况出现，五大材的库存依然是季节性比较低的，铁水环比还 有所下降，钢厂利润持续压缩。目前基本面矛盾不是很突出，市场信心偏弱，但预计还是处于震荡格 局中。

铁矿：力拓集团的港口、铁路和矿山作业在热带气旋“泽莉亚”经过澳大利亚西部的皮尔巴拉  地区后已恢复运营。总体影响时间略低于预期，不过一季度看铁矿供需依然偏紧，预计铁矿在黑色系 品种中维持偏强运行的走势。

双焦：煤矿逐步复产加上较高的口岸和上游库存 ，煤价持续下跌。本周部分钢企或将对焦炭开 启第九轮提降。预计双焦价格震荡偏弱运行延续。

玻璃：全国日度产销仍在低位 ，上周库存环比继续增加 ，价格因此承压运行。不过从同比数据 来看 ，最新一期库存同比增量是 2560 万重量箱 ，上一期是 2771 万重量箱 ，库存环比虽然在增加， 但同比增量是在缩小的 ，价格要继续大幅下行概率不大。预计玻璃短期承压运行 ，震荡为主。

纯碱：盘面有所反弹 ，但基本面严重过剩的弱势格局还未完全转变。反弹或是因为美国关税政  策执行的时间可能推迟 ，纯碱出口预计有增量的原因。但目前纯碱库存高达 187.88 万吨 ，库存压力 极大 ，基本面驱动还是向下的。因此盘面暂只能确认反弹 ，无法确认反转。

能源化工：俄乌会谈开启或削弱地缘风险溢价

原油：油价在上周后半周转弱 ，主要由于美俄开始就结束俄乌冲突进行接触 ，市场释放了部分  俄罗斯制裁的风险溢价，尽管船期数据显示在美国制裁俄罗斯约一个月后，俄罗斯海运原油出口出现 了明显下降。不过美国推迟对邻国施加关税以及国内持续保持的通胀粘性略微支撑了市场。我们维持 原先观点 ，市场在长期供应过剩的背景下仍处于空头趋势 ，短期更多受关税、制裁、地缘局势影响。

沥青：2 月第 2 周沥青行业数据显示节后炼厂开工率与出货量均有所增加，不过出货量依然在同 期低位。同时厂库库存和社会库存延续上行势头，显示冬储合同开始陆续执行。隔夜休市期间油价下 跌 ，预计沥青短线震荡稍弱。

LPG：当前价位下终端采购谨慎，节后补库需求有所释放，部分炼厂价格略有下调。近期新 PDH 项目开始试运行，且 2 月仍有装置复产，化工需求总量仍有增长空间。北美出口恢复至高位水平，供 应充裕下国际市场转弱。旺季向淡季切换使得市场情绪谨慎，但近期需求偏强支撑现货维持坚挺，盘 面震荡运行。

橡胶：中国产区全面停割 ，越南和泰国东北部等产区进入停割期 ，上周国内丁二烯橡胶装置开  工率回升。上周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率小幅回升，主要是节后轮胎企业陆续复工 复产 ，轮胎产成品库存小幅回落。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至 56.9 万吨 ，上周中  国顺丁橡胶社会库存继续回升至 1.4 万吨 ，上游中国丁二烯港口库存继续回升至 3.87 万吨。综合来  看 ，节后下游需求逐渐恢复 ，天然橡胶供应下降 ，合成橡胶供应增加 ，库存压力明显增加。

纸浆：关注节后下游的补库情况 ，市场交投仍在陆续复工的过程中 ，需求仍以刚需为主 ，市场  对于高价需求仍偏谨慎。外盘报价偏强，智利 Arauco公司公布 2025 年 2 月份木浆外盘：针叶浆银星 815 美元/吨，阔叶浆明星 590 美元吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为 218.8 万吨 ，同比处 于偏高的位置 ，继续关注港口库存和后续的需求表现。操作上多单谨慎持有。

甲醇：内地和沿海 MTO 装置集中外采询价以及部分省市发布推动碳排放双控工作通知提振市场  情绪，不过国内气头装置以及伊朗部分甲醇装置的复产将导致供应边际增加，且下游对高价甲醇抵触  情绪仍较为明显，在产量和港口库存偏高的背景下 ，05 合约短期区间偏弱震荡。中长期来看 ，05 合  约的基本面不悲观。一方面，MTO 装置未有大面积同步停车，需求减量难以完全对冲伊朗进口减量； 另一方面，传统下游节后有补空需求且后期有“金三银四”旺季效应加持。在内地库存不高和港口去  库趋势不变的背景下，05 合约可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO 利润和港口库存去化  幅度的限制 ，同时也要关注节能降碳政策的执行力度。

聚烯烃：油、煤、丙烷等价格皆弱 ，聚烯烃加权利润修复明显 ，成本支撑整体偏弱。 目前供应   压力较大而下游尚未回归，叠加上库存高位，所以总量存在较大压力。不过预期差在于库存绝对水平  低于预期，且周内计划外检修略增加，若下游一旦回归、需求增加后去库的节奏将加快。叠加前期点  价或预售偏多，市场补空交货也有支撑。其中，PE 由于新增产能投产顺利以及后续检修计划少于 PP， 所以压力依然大于 PP。

有色金属：通胀预期扰动

贵金属：美国总统特朗普宣布决定征收“对等关税” ，汽车、芯片和药品的关税将高于对等关  税，美元走弱支撑黄金走高。COMEX 黄金期货涨 0.99%。现货黄金尾盘涨 0.87%。COMEX 白银期 货涨 0.76%。现货白银尾盘涨 0.42%。

铜：周五晚美国零售数据弱于预期 ，通胀预期较此前有所回落 ，带动前期宏观多头资金立场，

铜价承压下跌。上游原料供应紧张的问题依然对铜价保持支撑，下游陆续复工复产，但由于此前铜价 冲高使得新增订单有限，补库需求偏低，复工情况弱于预期。短期原料不足对铜价的支撑较强，警惕 宏观情绪摆动。

铝/氧化铝：氧化铝方面，海内外成交价继续回落，国内已经出现停产检修以及推迟投产的情况， 但下跌螺旋仍未停止，氧化铝的下跌带动了矿端价格的下跌，成本支撑预计将继续下修。电解铝方面， 供应端继续修复，元宵节后下游复工复产加速，叠加旺季临近，预计开工仍将进一步提振，后续库存  累库速度或放缓。氧化铝或继续承压运行。铝市场受宏观情绪影响较大，若通胀交易持续叠加旺季预期 ，铝价将维持高位。

锌：原料端供应修复 ，TC 持续抬升 ，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善 ，需求 维持淡季节奏 ，短期受宏观情绪影响较大。

镍：印尼和菲律宾两大镍矿主产国均出现扰动，镍价下方的支撑加强。同时，2025 纯镍维持高 增长叠加库存高位 ，而海外镍矿政策仍具有不确定性 ，镍价上方空间不太乐观 ，维持区间操作思路。

碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看 ，2025 年供需过剩格局有 望改善 ，原料端价格支撑有望走强 ，碳酸锂价格中枢有望抬升。

农产品:油粕短期有望维持偏强格局

油脂：由于特朗普发起结束俄乌冲突的外交努力 ，令人期待俄乌冲突局势缓和 ，围绕黑海葵花  籽油贸易的物流成本以及不确定性有望得到最终解决，所以导致上周油脂整体一度大跌。不过想要黑 海葵花籽油出口正常化为时尚早，暂时并不会改变油脂市场的供需格局。因此在短线调整之后，油脂 目前恢复到原先的走势。预计基本面较好的棕榈油仍有望继续走强。

豆粕/菜粕：上周两粕先跌后反弹 ，整体偏震荡。由于上周发布的 USDA2 月供需报告并未如预 期利多，报告发布后美豆走弱，进而拖累国内粕类下跌。不过目前国内豆粕库存偏低，再加上节后下 游需求恢复 ，进口大豆到港量处于阶段性低谷。因此粕类短期内仍有望维持震荡偏强的格局。

白糖：原糖期价近日受因巴西出口量减少迎来反弹。国内方面受 ICE 期价提振及广西干旱导致  部分糖厂提前收榨影响，郑糖也延续反弹。而现货市场元宵节后进入传统消费淡季，下游市场产销节 奏放缓，以按需采购为主。目前广西产区干旱天气仍存，需重点关注实际产量 ，国内也即将进入累库 高峰期。尽管 25/26 糖产前景整体施压糖价 ，短期内市场供应偏紧给糖价格提供支撑。

棉花：美元近日有所走软 ，美棉期价也有所反弹。新疆地区植棉面积同比增加 ，但黄河流域、

长江流域地区同比下降，因此预计 2025 年国内棉花产量同比下降，同时棉花库存压力也将逐渐减弱， 短期郑棉期价重心或将小幅上移。

生猪：集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为 ，但并未有效降低  当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现 货价格 15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求 仍存 ，但对猪价带动有限。

鸡蛋：年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季 ，养殖户淘汰意愿有所增强 ，蛋鸡在产存栏呈阶段性  小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价 4.44 元/斤，红蛋区均价 4.49 元/斤。当前蛋价下 ，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米：短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值 ，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是 ，随   着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态  在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位， 继续下跌空间较为有限。

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