新能源发电运营商

 今天记录下自己对中广核新能源(01811)  ；

 先声明我只花了很少的时间去看这门生意（听了几次策略会，大概看了看同行几家情况），只是记录下自己理解的关键点，有可能数据不对。

1、为何看 新能源发电商？

 市场都看到了 新能源发电产业链的优势，未来5-10年确定性增长而且空间很大。但是光伏发电、风电制造环节产业链上公司经过几年发酵估值都不便宜了，市场唯独漏了发电的最后一个环节——新能源发电运营商，其实他才是真正有话语权的王者。

2、市场为何冷落 新能源发电商？

 前些年大干快上，电网设施建设跟不上，大规模的弃风弃光，叠加欠补问题，整个行业都很惨，股价跌的非常惨，而且跌幅时间几年时间，成了冷门板块。叠加主要在港股上市，卖方报告也很少。导致了极低估值，类似中广核一年涨了3倍多，今年PE也就是8附近。

3、现在的行业变化？

 经历了惨痛教训，行业已经把功课补上，弃风弃电下降到很小比例，政策更加完善，配套电网设施也跟上了，多年发展产业链成本降低，21年可以陆上风电平价上网了，欠补白条问题后续大幅改善。

  我个人对生意模式的喜好，也是更喜欢发电运营商而非制造工厂，大多数制造环节有个弊病，行业高景气周期，大家扩产上设备，利润转化到厂房设备，等行业增速变慢，需求量减少时，这个阶段会产能过剩，必然导致价格战，很多公司利润固化的设备厂房贬值严重，很多利润其实是账面中间虚拟利润。

 当所有的产业链环节最终都组装成成品汇聚到 新能源发电运营商手中，运营商负责跟政府谈拿资源，跟电网谈项目签约20年，上网电价固定，在非平价上网时代，上网电价=国家补贴+电网上网价，当地电网那部分钱1-2个月就会给到公司，这里面主要问题是国家补贴都是拖欠几年戏称白条。

 很多人忽视了 新能源运营商在整个链条中的地位，我认为运营商才是整个产业链条中话语权最强势的一方，类似房地产产业链条上的开发商。

 这门生意属性：重资产生意模式 IRR 8-10个点，资金利率及其敏感，需要跟当地政府拿资源，好的风电位置资源稀缺，需要跟电网打交道，还需要跟各级政府打交道拿项目各类批文等；

 认真琢磨下这种生意模式，很容易理解，一定是央企、国企为主，民企劣势太大了，地方性的国企也就是在当地自己玩玩，出了省也不好使。事实也是现在行业的主要玩家， 三峡能源、大唐、 龙源电力、中广核、新天、协和、国家电投、中国华电、华润集团等（行业大概情况可以看看三峡的招股书）。

  大家看到这些玩家的名字更能容易理解了，这些巨头会每年开供应商大会，让各家供应商竞标，他们作为甲方采购下游制造品，话语权在他们这。运营 新能源发电，长期稳定性，签约20年后，到期后除了小概率土地利用性质有变外，会继续签约发电上网。运营商会稳稳的可持续的确定性赚钱，旱涝保收，不存在行业需求下滑时制造业价格战风险。

 因此，在我心目中， 新能源发电产业链，最有价值的是新能源发电运营商巨头。

 在这些巨头里面如何挑选，我的思路是央企》地方国企》民企，比如 新天绿色能源是河北地方性国企，在对外沟通时，自己也明确说了资金优势没法比央企，没直接提的是外地拿项目 资源优势也没法跟央企比。因此新天战略重金投入选择去做LNG，跟自己的天然气业务协同，而不是类似其他家大规模继续做 新能源发电。民企在这行里面更是配角。

 这类生意模式，各家巨头采购装配的设备基本一样，技术一样，资金成本类似，比拼的是资源储备优势以及管理效益。

 最开始看时，我有两个担心：第一个是白条问题 ；

 第二个就是IRR回报能不能做到8-10个点，会不会为了任务而盲目不顾收益上项目？

  我是这么理解的，外人根本没法算清楚具体每个项目真正的IRR，没那么多细节，而且每个地方施工条件也都不一样，签约20年项目细节也不同。

  算不清楚账，怎么决策？

  我自己后来是这样思考的，这么多央企做这门生意，看了同行几家，大家都提到IRR8-10个点附近，应该不会哪一家领导脑子犯傻，不赚钱也上项目吧，因为这类生意属性签约定20年，后面变量很小，完全没必要自己亏钱补贴电网，央企都是国家的钱，自己坐这个位子还是要考虑自己业绩为先，最后我的思路是选择相信管理层指引，然后用同行盈利指标数据来验证。

 比如中广核给指引的关键财务数据：目前的项目整体是8-10%，ROE平均15.13%，投资项目IRR的要求不低于8%，资本金对应的收益率12%，融资成本4%。

 行业担心的另一个欠补问题，21年平价上网后新项目不存在欠补风险了，之前签约的老项目补贴20年的，还是继续欠补拿白条，几年的周转账期。

 平价上网后也有风险，就是竞价上网，我也担心过竞价上网会不会有风险，最终还是一个思路，选择相信管理层，亏钱项目就不干，竞价上网玩家就是地方政府，各大央企巨头，按照我的理解现实中，大部分项目应该是大家各显身手，底下做通关系，通过交换些利益，拿到资源，而不会单纯的价格血拼。

    写到这基本上行业属性优缺点都出来了。选择投资谁呢？

港股比A股便宜很多，肯定首选港股。港股有几家，龙源估值太高了，5-6PE的公司就： 大唐新能源、 华润电力、 中广核新能源。

这几家各自有自己的特点，大唐不是 港股通，华润有火电，我就选了中广核。

我听了几次中广核路演，觉得管理层还可以， 中广核新能源的看点与优势：

1、集团储备项目大，资源池子多，保证项目收益率。

    全国28分公司，在手开发容量4000万千瓦以上，  2020年储备的项目2300万千瓦，市占率7%全国第二。

2、资产置换预期

 明确承诺资产置换，未来平台只有 新能源发电，资产运作会将集团新能源资产注入到上市公司平台。

3、历史业绩不错，证明团队实力

 2017-2020，我们总业务排前五，新增量排前3，截至2020年底2400万千瓦，越南还有项目，复合增速排第一。运营效率高，风电利用2210小时超过行业5.4%，光伏利用小时超行业19.7%。

4、十四五目标明确，指引清晰

   上市平台每年不低于100万新增，整个控股公司，每年不低于700万装机。而且反复强调，每年100万是最保守指标。

 最终，大概判断就是，现在手里面30亿白条，我当时6PE去买，未来5年复合15-20%的利润增速预期。

 21年利润大概是2亿美金，13亿人民币利润，3块港币大概就是8PE样子。

感谢 给了很多中广核学习资料。

感谢   ，在耳边叨叨很久 新能源发电生意，我这才抬头看了看。