高端离子注入机--凯世通的价值和“产业协同”困境
万业企业(SH600641)
1.价值决定价格
我们首先要知道--"价值决定了价格"，股票价格始终是围绕着价值波动的，而可以归类为价值的，主要是两类：
第一类，那就是公司的盈利能力：企业的估值和股价随着公司盈利能力的提升而不断提高。通常适合于成熟公司，不限于行业，大白马，大蓝筹们都是这个路子，当然不同行业给的估值是不一样的。
另一种，则是公司的盈利前景：包括公司的技术能力、客户规模等等所能给予未来想象力的信息。以此作为价值的，比如盈利前的中微公司(SH688012) 为例，中微在A股设备公司中，技术指标最先进，但扣非利润少的可怜，远不如华创，可是依然给到了800多亿的估值。为什么？因为投资者知道，凭借中微当前的技术能力，中微必然可以达到对得起当前估值的高度。这就是其技术能力所体现的价值。
2.凯士通价值在哪里？
之前说过，凯士通我以前并不看好，主要是因为凯世通的集成电路离子注入机开发路线不明朗，商业化进程不明显，而光伏离子注入部分又给不了太高的估值。
而这一次上车的原因，除了杀跌企稳+估值回归相对安全区间之外。最重要的原因，还是凯士通在当前的信息下所反映出来的价值，尤其是集成电路离子注入机的进展，是值得买入的。
（1）产品线：
从公开信息看，仅关注集成电路离子注入机，公司的产品已经完全覆盖了高端离子注入机，并且工艺制程国内领先，接近国际水平：
离子注入机：技术节点覆盖到28nm，涵盖了“低能大速流离子注入机”，“高能离子注入机”两种高端型号，公司主攻高端，而中低端的中速流离子注入机公司并不生产。
离子注入平台：技术节点上，超越7nm离子注入平台已经通过客户验收，正在开发5-3nm；（7nm下面会讲）
FinFET：正在开发"10nm及以下三维器件结构FinFET集成电路离子注入机"，这部分主要是16年开始的政府专项的研发与产业化工作。
这里注意“离子注入机”和“离子注入平台”的区别，离子注入平台是离子注入机的一部分。
（2）7nm离子注入平台：
其实，最初我也很疑惑，既然公司超越7nm离子注入平台已经通过验收，却怎么没有大范围宣传7nm离子注入机的事情？“7nm离子注入机”的意义，相比大家也可以理解。这意味着，公司的技术已经达到了全球第一梯队，可以完全给到和中微公司一样的估值。
从去年凯士通与AIBT的官司中，算是明白了7nm离子注入平台是怎么回事？2020年12月29日，上海凯世通半导体股份有限公司针对AIBT主体涉嫌违约的行为，向香港行政区高等法院提起诉讼。而此次诉讼，也是近年来首家大陆半导体设备公司对同业公司进行跨境法律维权起诉。AIBT是谁？万业投资者都熟悉，也就是凯世通创始人的老东家，这个我第一篇《
诉讼原因是因为AIBT违约。按照双方此前签订的协议规定，凯世通拥有“超越7nm技术的集成电路芯片离子注入机的原创设计与开发的技术及产品”。被告AIBT凭借购买原告凯世通的原创设计并生产的离子注入平台与其现有离子束系统（也是由凯世通的创始团队成员开发）相结合，以此确立其在离子注入技术领域中的领先地位。
协议规定AIBT在3年内必须且不可逾越地从凯世通购买相关产品，而由于AIBT违反条约直接逾越凯世通与上游零部件供应商签订单，凯世通在针对此违约事项与AIBT多次主动沟通无果后，向其正式提起诉讼。
到这里，我大概弄明白了，“超越7nm技术的离子注入平台客户验收通过”，大概率这个客户就是AIBT。所以，现在的情况是，凯世通创世团队的老东家AIBT，反而需要依靠凯世通的7nm原创设计，来提升巩固自己在离子注入平台的地位。
（3）烁科与凯士通关系：
不断有同学在说，中科信旗下的离子注入机已经突破，国家选择了中科信，凯士通被抛弃了，所以万业不值得持有。
先不说万业打造国产装备平台的目标（投资万业，不要单独盯着凯士通看）。
单独看凯世通与烁科中科信的关系，之前中科信发布离子注入机发布，可覆盖28nm，并且涵盖了全谱系。这里面，确实要为中科信鼓掌，但是要注意的是，中科信的离子注入机是有凯世通参与的。
中科信与凯世通合作申报了“十二五”02重大专项“45-22nm低能大束流离子注入机研发与产业化”项目课题。其中凯世通承担“离子源研发及低能减速机构的设计”子课题。
并且，2019年，中科信牵头，联合中国科学院上海微系统与信息技术研究所、上海凯世通半导体股份有限公司、中国科学院微电子所、清华大学、北京大学等单位联合以“大束流离子注入机装备及工艺研发”项目申报了北京市科学技术进步一等奖。
而凯世通公司自己，则是从2016年开始，在政府专项“10nm及以下三维器件结构FinFET集成电路离子注入机研发与产业化”资助下独立研发低能大束流离子注入机整机。
也就是说，中科信的装备国产化中，有凯世通的贡献，而凯世通自己，更是独立承担了高端离子注入机的研究计划。
我之前说过，中科信要解决的是“离子注入机有无的问题”，而凯世通承担的则是高端的突破。
而解决“有无”的问题，并且将其产业化，会更快也更迫切。但高端的突破，则需要一系列
3.产业协同困境与思考：
其实，到此凯士通的价值已经清晰，那就是“高端离子注入机的技术”。
国内，凯世通在离子注入机的技术能力，绝对领先，并且有能力帮助国家其他单位解决国内半导体设备产业链的“有无问题”。
国际上，从AIBT的案例来看，也是第一梯队的。并且凯世通完全具备“7nm离子注入机”整机的设计与开发能力。因为AIBT购买7nm离子注入平台与其离子束系统结合，这个离子束系统也是由凯世通的创始团队成员开发。也就是说，只要凯世通想，就可以做到，当然，这里还需要考虑专利等问题。
但是，为什么凯世通不急于快速推进7nm离子注入整机？在产业化的进展偏慢？还要耗费精力承担一些其他的课题或者帮助其他企业开发？
凯世通当前的技术，实际上已经可以覆盖国内的半导体foundry，但是并没有必要！
首先，目前半导体并不缺钱，凯世通也不缺钱，并没有迫切的需要养活自己。
其次，中低端的需求，可以由中科信去解决，让凯世通与中科信形成竞争关系？在设备产业发展的前期，这不明智，也不是国家想要看到的。
凯世通当下应该做的，除了协同解决部分成熟工艺的卡脖子问题，更重要的是专注精力于高端，更多的覆盖各种工艺和制程。囤积技术和平台，多开发原创工艺，这一工作，尤其类似于海思的备胎计划。
最后，从根源上思考，还是产业协同带来的困境。就像一个100米短跑国家队选手，和普通选手一起跑步，免不了要停下来等等他们。
国内并没有高阶制程，如果前期硬要推出高阶工艺，在国内没有市场，没有需求。
而去国际上竞争又太激烈？尤其是会早早的和AIBT碰到一起，这里面的利益纠葛会很繁杂。
最后，如果太早冒头，对于万业做大装备集团的想法，可能也不利，美国枪打出头鸟，到时候只有说MMP。
但是，这两年开始，国内外环境不一样了，尤其是创业板注册制推出后，万业的并购不会太顺利，因为国内公司可能就选择自己独立上市了，国外则会遇到美国的大棒。
而国际上，因为美国的问题，不得不加快我国国内半导体产业链的去美化，加快国内的半导体设备自主可控。
这个时候，凯世通就不得不上了。既然不能多点开花，那就只能寻求单点突破。所以，也能看到这两年凯士通的离子注入机的产业化进展开始加快，而这个时候，其实就是相对比较好的买入点了。
其他关于万业凯世通的，可以参考，部分错误来不及改正，之后再说吧：
（1）
（2）
