原油：下旬关注OPEC+产量政策消息

如同我们上周预料的，在缺乏明显指引的背景下，原油延续了一周的窄幅震荡整理走势。机构月度报告内容中并没有给予能够改变市场的力量，不过利多的EIA周度报告叠加美国经济数据使得油价在后半周持稳。

时间来到5月下旬后，距离OPEC+6月会议已经相当接近了。接下来一段时间，将会有更多更密集的关于OPEC+是否会在三季度延续上半年的自愿减产的内容逐渐出现在市场，或通过内部相关人士，或通过产油国能源部长。减产是供应端不可忽视的变量，将对行情产生较为直观的影响，当前市场主流观点仍倾向于OPEC+会在当前原油价格下进一步减产。

主要能源机构五月报告没有足以改变市场的决定性内容

表一：主要能源机构五月报观点汇总

5月三大机构月报变化均属于微调，其中一向对需求最为乐观的OPEC维持乐观预期不变，另外两家则略微下调。

EIA在供需平衡表中大幅下修了二季度的供应缺口，主要由于需求不及预期，我们认为这已经在前期下跌走势中得以体现。我们特别注意到IEA报告中提到的4月全球库存上行，上行主要在浮仓中体现，IEA声称浮仓库存已经到达后疫情时代新高，原油库存上涨与市场普遍认为的二季度随着OPEC+减产全球供需偏紧相违背

三季度平衡表中，EIA预计全球库存增加10万桶/日，不过结合其上半年平衡表，我们认为其尚未将OPEC+延续减产纳入其中。假定OPEC+全年减产的IEA则认为三季度供需缺口将达到约80万桶/日。

美国经济数据令宏观逆风有所缓解

上周美国一系列经济数据喜忧参半，使得此前降息预期推迟带来的短期逆风有所缓解

从通胀数据看，CPI和PPI总体符合预期，CPI缓步下行，美国通胀依然缓慢地走在美联储认为“正确”地道路上。与此同时，劳动力市场依旧火热，周度初请失业金人数下降

不过房地产数据集体不及预期，工业产出数据也有所放缓，这些也反应出长期高利率环境下美国经济已经展现出一定的疲态。这支持了美联储在今年稍晚时间开始降息的可能性，从利率市场定价看，9月最有可能开始降息，年内可能降息2次。

表二：美国上周经济数据

图一：美国利率期货市场隐含降息概率

综合来看，在回吐了大量地缘风险溢价，以及补正了需求不及预期后，我们认为OPEC+坚持减产将限制当前油价下方空间，预计原油继续原地震荡整固或企稳阴涨。进入下旬后，美国经济数据，联储官员讲话，以及OPEC+官员关于三季度产量政策的发言将成为左右市场的短期因素，此外也需要确认EIA周报利好能否延续。

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