黑色专题报告:底部迹象明显,价格仍有上行空间

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东吴期货
 2025-01-22 16:01
期货 行情 黑色系期货 

黑色系相关品种价格自2021年见顶开始回落,目前下跌周期已经超过3年,主要原因就是需求拖累,目前绝对价格已经是非常低的位置。随着价格不断的走弱,钢厂盈利持续下降,2024年国内钢材产量出现比较明显的减少。在低供应的情况下,钢材库存处在历史绝对低位。伴随着国内政策不断发力,经济数据好转,2025年来看黑色系相关品种触底反弹的概率加大,建议积极关注。

行情回顾

2024年钢材价格震荡下行,1季度地产和基建都拖累需求,盘面持续下跌。4-5 月的反弹主要交易海外制造业复苏,再通胀带动商品普涨。但伴随着海外经济数据走弱,市场情绪降温,6月黑色系走势再次转弱,主要还是需求不佳,7月螺纹新旧国标期间,老国标现货压力导致现货进一步承压,主力合约在9月一度跌破3000元整数大关。9月24日国新办新闻发布会和26日政治局会议释放了一些列量政策信号,盘面扭转前期悲观情绪,价格短期出现比较明显的反弹。不过10月后随着情绪消退,价格再次出现回落。11-12月钢价基本围绕成本附近震荡,波动减弱。原材料价格走势基本跟钢材同步,其中双焦由于上游库存压力较大,走的更弱一些。

图 1、黑色相关品种现货价格(单位:元/吨

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数据来源:wind,mysteel,东吴期货研究所

低库存下,随着需求好转,价格有望开启反弹 

库存绝对低位

2024年底五大品种钢材的总库存1109万吨,近5年最低,尤其是螺纹钢,螺纹钢总库存不到450万吨,节后库存的高点预计会低于1100万吨,预计也是近5年以来的最低点,较低的库存主要是价格连续的下跌,市场情绪比较悲观,投机意愿差,贸易商冬储量也比较少,钢厂也被迫减产减少供应,主动去库,导致钢厂和社会的库存都比较低。当下库存下一旦需求边际改善,价格向上的弹性将会非常大,且随着目前价格的反弹,考虑到流动性和性比价角度来看,部门企业和贸易商还有可能在盘面上建立虚拟库存。热卷的库存压力也不大,年后的库存推演也将处于季节性中性的水平,无明显压力,且板材下游企业库存难以统计,在经历了不断的下跌,预计终端企业的库存也是很低的,节后一旦需求正常释放,市场情绪好转,补库的驱动也会比较强。

图 2、五大品种钢材总库存(单位:万吨)

图 3、螺纹钢总库存(单位:万吨)

图 4、螺纹钢社会库存(单位:万吨)

图 5、热卷总库存(单位:万吨)

政策不断发力,需求转好迹象明显

2024年9月24日一系列增量政策出台后,经济数据有非常明显的好转,2024年4季度GDP增速超预期达到5.4%,全年完成5%的目标。反映居民和企业资金松紧变化的M1也在持续好转,2024年12月 M1增速回升到下降 1.4%,M2与M1的剪刀差继续收窄。PPI降速也在收窄,2025年PPI有望同比转正。12月工业增加值同比增长6.2%,为2024年5月以来新高。2025年面临不确定的外部环境,加上企业和居民收入和信心恢复仍需要时间,国内经济的发展仍有待政策的继续发力。虽然国内政策刺激规模仍需两会进行揭晓,但2024年中央经济会议已经明确,会实施更加积极的财政政策,提高财政赤字率,增加发行超长期特别国债和地方政府专项债,加大财政支出强度。实施适度宽松的货币政策,进一步发挥好货币政策工具总量和结构双重功能,推动资金更快更多流向实体经济。2024年12 月以来部分政策已经提前发力,12月22日国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》,提出7方面17项举措,包括扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围等。2025 年1月8日,国新办政策吹风会,介绍加大扩围实施“两新”政策有关情况,2025年设备更新和消费品以旧换新补贴范围将继续扩大,标准继续提高,流程继续简化。2025年在政策不断发力的背景下,经济好转有望持续。

图 6、GDP:不变价:当季同比(单位:%)

图 7、M1 和 M2 增速(单位:%)

图 8、PPI 当月同比(单位:%)

图 9、规模以上企业工业增加值同比(单位:%)

2024年4季度地产销售出现非常明显的好转,10-12月全国商品房销售面积分别为7646万平方米、8188万平方米、11267万平方米,环比持续改善,同比增速分别为-1.62%、+3.2%、-0.47%,11月销售面积自 2023年6月以来的首次转正,12月下降幅度也只有0.5%以内,且30大中城市的数据一直保持正增长。2021年地产销售面积见顶,2024年销售面积较 2021年下降了46%,2025年在低基数背景下,随着居民收入改善,加上政策继续宽松,贷款利率保持低位,2025年地产销售有望重回正增长,地产用钢拖累减弱。

图 10、商品房销售面积当月同比

图 11、30 大中城市商品房成交面积(90ma,单位:万 m2)

基建端,政策发力下,2024年4季度基建投资增速出现非常明显的增长,3季度平均增速为1.84%,4 季度达到5.13%,12月基建投资增速6.26%。2024年受化债影响,专项债发行速度缓慢,但8月开始进度加快,并形成实物量。2024年12月建筑业 PMI 新订单51.4,年内首次回升到扩张区间。据 Mysteel 不完全统计,2024年12月,全国各地共开工4520个项目,总投资额约26168.43亿元,同比自2024年4月份以来再次转正。2024年12月小松挖掘机数据显示,12月中国地区小松挖掘机开工小时数为108小时,同比增长19.5%,环比增长2.5%,中国地区开工小时数为全年最高。水泥和沥青的数据都辅证基建的需求明显提速。基建作为逆周期调节的重要手段,2025年地方专项债的发行和使用进度将会继续加快,并传导至基建投资,预计2025年1-2月基建增速将会继续保持比较高的增长。

图 12、基建投资增速

图 13、重大项目开工投资额(单位:亿元)

图 14、建筑业 PMI 新订单(单位:%)

图 15、小松挖掘机开工小时数(单位:小时)

制造业一直是近几年需求端的亮点,2024年1-12月制造业投资增速同比增加9.2%,制造业PMI自10 月逆季节性回到枯荣线以上后连续3个月处于景气度区间之上,12月制造业PMI为50.1,新订单指数 51.0%,较11月上升0.2个百分点;新出口订单指数回升0.2个百分点,达到48.3%。以旧换新政策对相关品种消费形成拉动,12月家电零售额增速同比增长39.3%。汽车产销分别完成336.6万辆和348.9 万辆,同比分别增长9.3%和10.5%。2024年4季度装备制造业销售收入同比增长8.3%,较2024年第三季度增速提高4个百分点。高出口也对制造业投资高增长提供重要支撑,2024年汽车、家电、船舶、集装箱、工程机械出口保持比较高的增长,2025年海外面临加关税的担忧,中国对发达国家的出口依赖度在减小,且部分行业竞争优势明显,如家电、电池、工程机械等,且 1 季度目前看有抢出口的迹象。美国12月制造业 PMI 超预期回到49.3,海外制造业需求回暖也支持国内制造业企业需求。2025年1季度制造业用钢需求有望延续高增长,后期将继续跟随全球制造业复苏。PPI和PMI与库存周期走势较为相似,且领先库存周期约1-2个季度,目前PMI已经连续3个月处于枯荣线以上,PPI也见底回升,明年PPI预计会回到0以上。当下企业产成品库存处于低位,随着经济好转,价格上涨,制造业补库也有望开启,将进一步加大制造业用钢的需求。

图 16、制造业投资增速累计同比(单位:%)

图 17、制造业 PMI(单位:%)

图 18、12 月 PMI 各分项指标(单位:%)

图 19、家电零售增速(单位:%)

图 20、汽车单月销量(单位:台)

图 21、美国制造业 PMI(单位:%)

图 22、PPI、PMI 与产成品库存(单位:%)

2024年钢材出口11071.6万吨,同比增22.7%,持续超市场预期。1月钢厂接单依然较好,钢材主要出口国集中在东南亚、西亚、东亚及非洲、南美洲,占全部出口的80%以上。中国对美国的直接钢材出口量较少,所以美国加关税对直接出口的影响预计不会很大,短期来看钢材出口仍保持韧性。

图 23、钢材月度出口(单位:万吨)

图 24、2024 年 1-11 月钢材各国出口量(单位:万吨)

年后市场会迅速开始交易旺季消费的验证,通过上述分析,地产、基建、制造业、出口都有望在1季度带来正向反馈。

成本端偏中性

2022年开始,受地产用钢需求下降影响,国内钢材需求同比开始下降,但是钢厂亏损不是特别大的情况下,以价换量,同时增加对海外的出口,铁水产量保持高位,原材料需求较好,成本也支撑钢价跌幅较慢。不过2024年开始,原材料供给开始进一步释放,加上钢材需求继续回落,钢厂自发减产力度加大,终端需求的弱势也传导到原材料价格。2024年国内生铁产量同比下降2.3%,且随着废钢性价比的提升,生铁产量下降的速度是高于粗钢的。2025年来看,原材料供应还会继续释放。主流矿山方面2025年力拓与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡(Western Range)合资的铁矿项目将正式投产,年产能在2500万吨,目前项目建设进度已超80%,预计2025年下半年投产。FMG 铁桥项目将继续爬坡。淡水河谷北部、南部、东南部系统将继续释放产能。2025年中性预期四大矿山铁矿产量同比增加2500万吨。同时非主流矿预计也有2000万吨以上的增量,有代表性的项目是澳洲矿产资源的Onslow项目设计产能3500万吨,预计2025年6月满产。焦煤方面,2024上半年国内煤矿出现比较明显的减产,不过海外进口量大幅增加导致焦煤供应有比较明显的增加。2025年国内焦煤供应预计同步增加800万吨,进口在2024年高基数下或基本持平。全年看原材料供应将更趋于宽松,钢厂的利润会有一定好转。不过铁矿产能的释放集中在下半年,且1季度受季节性因素影响,全球铁矿发运处于低位,所以铁矿短期继续宽松的预期不是很强。焦炭产能过剩,依然会依靠焦煤定价,年前由于煤矿放假,对双焦价格也会有一定支撑,不过年后如果国内焦煤供应如期释放,那么双焦预计还会是品种内比较弱的。

图 25、全球铁矿石发运量(单位:万吨)

图 26、焦煤月度进口量(单位:万吨)

图 27、国内焦煤月度产量(单位:万吨)

图 28、生铁月度产量(单位:万吨)

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