老凤祥转H简评

周末写的，备个份。

今年我从年初就啰嗦的提过N次 老凤祥B，也写过不止一次它的逻辑和估值。

但是我没有预料到这么快公司等不及要解决B股的问题，今天公司公告准备将B股转到H股上市。

目前看，B股是A股股价的4折。简单举例，如果A股10块钱，B股则是4块，如果说转到H股后，H股相比A股仍然折价40%，那么B股应该涨到6块，上涨50%；这个简单算法我相信大家都能看懂。

上述只是阐述一个思路，不代表就会涨50%，也不代表只能涨50%；

老凤祥B自身品质我们讨论过多次。虽说不算顶尖，但是多年持续成长，且稳定的派息，极长寿命的生意类别，极低的估值，可观的静态股息率，都让我再也无法忽视它的存在。

在要转H的股票中，无论晨鸣， 华新水泥，品质角度我觉得都不如 老凤祥好。

转到H了有什么好处，什么坏处呢？

先说好处，H股是一个国际上的主流市场。在H股，可以有更多的境内，境外机构，境内外投资者能够投资 老凤祥H。而在B股，一方面流动性不足，另一方面参与者极少，市场定价极度失效。基金，机构的钱也无法进入B股，导致 老凤祥B最近持续的以3折多，不到4折进行交易，市场却迟迟无法纠偏。转到H后，定价效率肯定会高于B股，相信老凤祥的品质会得到一定认可，价值获得一定释放，H股也具备融资功能；这应该是公司管理层愿意看到的。

坏处是什么？应该是针对我们这种准备做长期股东的人而言才存在。最大的坏处是股息税。在B股，我们享有和A股一样的股息税政策，持有一年免税。而到了H股，无需我多说了，股息税20%，对于一个派息可观的企业而言，这个伤害是不小的。当然，除了我们，我相信大多数人是愿意赚取转H这个一次性收益的。我们也不必伤心，先把这次转H的可观利润赚到手再说吧。届时，我会再设法寻找其他标的。

转H，公司提供了现金选择权。也就是如果你不愿去H，公司也可以给你钱来收回你的股份。当然价格给得不高，也就是在目前价格下溢价5%而已，是不高的，现金选择权价格3.434美元。

转到H后，价格会如何？我当然不知道。我们倒是可以做一些类比，比如香港上市的龙头珠宝企业， 周大福，目前市值接近1800亿港币，按照去年利润60亿，静态市盈率接近30PE。当然我们要客观承认，周大福是真正的行业第一龙头，市场给龙头溢价也是正常。我们再看看 周生生，周生生2020年疫情表现不太好，我们厚道点就用它19年6.4亿利润计算，市盈率15倍。

老凤祥B市盈率多少？6.5倍。

老凤祥的盈利有后劲还是 周生生有后劲，我想至少老凤祥不输周生生。不说15PE，给12PE行不。如果2021年业绩再增长15%，那么H股市值218亿，基本是现在市值的两倍。

不行，显得我太乐观了？那么再打个八折，174亿，相比现在上涨60%；这个估值似乎差不多了。

里面还会有变数，比如什么时候能转完不知道，中途会不会有其他干扰因素，或者有意外也不知道。因此，市场可能还会再打个折。那上涨幅度再打5折？上涨30%？这。。。。我都觉得有点保守了。

于是，周一只要能买到的似乎风险不太高，毕竟公司质地还不错，今年业绩眼看也还会增长，而且2020年的分红还没有发。

其他各位自行思考，我想说的说完了