纸浆：行情僵持下破局何时有望？

四月中旬以来，上期所纸浆期货在完成主力合约移仓换月后价格整体归于区间震荡整理，与之相对应的是现货端交投氛围同样略显不温不火。行情进入僵持阶段后何时将会出现新的方向性指引？

先来关注海外货源进口到港情况：3月巴西发运至中国数量69.6万吨，环比上涨17%，同比下降7%。3月芬兰漂针浆出口中国数量14.7万吨，环比下降22.2%，同比增加88.0%，累计同比增涨18.9%。因海运在途时间较长的原因，国际发运至中国数量预期在4月底至5月份陆续抵达中国港口，但由于国际浆厂限量发运，叠加到港货源成本高位支撑下，对中国市场有一定的支撑作用。

图：国内针叶浆进口量变化

下游需求方面：原纸近期需求表现相对清淡。主要表现为 白卡纸市场需求欠佳，个别纸厂下调纸价，市场沉浸在降价氛围中，整体对纸浆采购态度十分清冷。与此同时，4月中旬以来，部分生活纸厂因高价原料承压成本，陆续停机检修，这进一步减缓对高价纸浆的消耗。 文化纸市场亦呈现整体交投不旺的情况，社会需求以及出版订单表现欠佳，导致中小纸厂价格出现窄幅调整，甚至局部市场出现倒挂现象。纸浆下游整体表现欠佳，出现原纸降价、厂家停机、采购不旺等行情。这一定程度上减缓原纸市场对原料 纸浆市场的消耗速度，致使采购市场基本没有采购欲望，难以支撑纸浆市场走势。

图：全国港库库存季节性变化

综合来看，纸浆当前整体呈现供减需弱格局。在上游库存压力不大，欧美需求边际复苏的背景下，供应减产的利好尚未被证伪，并仍存发酵的可能性，其兑现力度决定了此次行情上涨的高度。若二季度供应端减产兑现不及预期，预计会回归到交易淡季需求的现实中。因此，对于二季度的浆价目前我们以震荡的思路去看待，需密切关注供应端减产的兑现情况和成品纸的开工情况。而对于针阔价差而言，国内目前仍是阔叶库存较低，针叶库存较高的局面，短期预计窄幅波动。若年中阔叶浆装置投产兑现，同时针叶随着供应压力的边际改善开始去库，则针阔价差有望走扩。

我们组建了一个互帮互助的交流群，群里有大咖分享股票与期货相关内容，欢迎识别二维码进来切磋。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号      

分析师及投资咨询编号：肖彧（Z0016296） 庄倚天（F3078178）

免责声明： 

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。