初探医药行业，聊聊YK
新城控股(SH601155) 悦康药业(SH688658)
源于死磕兄，但思考在个人。简单聊聊对医药行业的认识，纯粹文字叙述，没有罗列太多数据，仅仅是定性。大家就当看故事，消遣一下。我自己就当做个记录，简单梳理梳理。相信死磕兄专业数据定量能力和逻辑化定性水平，更加令人敬佩的以身试药，专注与付出产出的文章，不惧任何流言蜚语。
一、商业价值
1、商业模式
医药商业即药品代理销售，医药制造即生产药品再销售。类似商贸流通和加工制造，与任何其他消费品没有什么区别。
药物之所以能够产生较高毛利和净利，因为其非常容易做出差异化，加上专利保护。人无我有的稀缺性就体现出来了，商业价值中超额收益便来自垄断经营。
药解决的是人病痛，人性发展过程中，失去比获得更令自身厌恶。所以在解决反感的事情上，愿意花费更多，甚至不计代价。这也是很多产品营销中，以烦恼和损失切入去阐述卖点更能让人感同身受。尤其是保险营销过程，放大各种损失和恐惧。
可以说，医药行业，本质上就是制造业。只不过产品是极具差异化特征的制造业。核心在于解决病痛，疗效至关重要，不像其他消费品，不依赖于品牌。消费者只关心价格和疗效，在这两个核心要素之间进行平衡和取舍。
作为医药企业，核心竞争力，也就来自两个方面。其一，如何做出极具疗效的差异化药品。其二，如何降低研发成本开支、利用渠道规模优势降低各项费用成本。
医药商业长期肯定很难建立核心竞争力，除非向流通平台发展，但这就不是医药公司了，变成了电商公司或互联网公司。长期竞争力，必须来自研发创新和塑造生产能力。
药品关乎民生，所以监管因素对企业影响巨大。由于没有品牌性，所以小公司可以依靠单品逆袭，疗效好，成本低，就能打市场。风险大多来自研发到成果转化阶段，选品和研究方向，投入产出比能否形成正向循环至关重要。
2、企业文化
企业最终会成为什么样子？创始人的背景出身、早期经验积累，很大程度上决定了天花板。有些事情不是人为可以左右，尤其是初始参数，某种程度上可以说是命。虽然运可以通过努力提升，要逆天改命往往难度巨大。
因此，企业最终宿命大概落到了创始人的命运上。举例，Y老和S总，一个东北工学院学的真空技术，一个中国药科大学药剂学、南京大学医药化学研究生。一个靠最早代理国外药品销售起家，一个靠最早研发驱动企业成长。一个敏于观察，先发代理原料药自行加工成制剂干成头孢大王，一个靠建立庞大研发团队攻克肿瘤药物原研，形成创新的正向循环。Y老后期炮制的银杏叶提取物注射剂，差不多也和原来路径一样，最早引进原料药，想办法攻克生产难题，做成注射制剂，形成独家垄断。
企业，最终会成为什么样子？仿制药企业最终是什么结果？未来中国需要什么样的制药公司？10年后，两种路径下谁更容易形成大市值？或是未来10年还存在吗？
这便是一家公司精神文化体现，选择什么样的路径，自身条件与市场环境结合，形成发展方向。合和文化，合作共赢、和气生财。还是创新为主，科技为本，为人类创造健康生活，以专利药为使命。
我认为最好的企业，一定是实事求是，具体问题具体分析，结合自身最优选择。而不是人云亦云，别人说什么好，就无脑跟，社会说什么好，就无脑上。本质上，企业的好，必须就自身发展条件而言，绝不可教条主义。
因此，YK的仿创结合，根据市场敏锐选品，在工艺流程上创新改制，依托强大销售能力，推进自身发展，我认为合乎自身条件，路径正确。当然，公司在创新上也没有落下，核酸药物作为新一代疗效较好的技术，提前布局，绕过已经短中期不可超越的大分子及其他类药物研发。为下一代新技术做储备的战略选择，更能体现公司，不甘于仿制，和当年不敢于医药代理一样，转型做医药工业，这一系列动作证明其有不断做大的愿景和心气。
3、国家发展阶段
三胎放开，老龄化已成共识。心脑血管、糖尿病、高血压，在中国这个人口大国，将迎来世界级老龄化规模。
国家转型，人民生活水平随着经济结构转变不断提高，老年人可支配
如果说，30年前吃饱、穿暖、有房子是必需。那么未来30年，健康、品味、服务也会是必需。
这块不用过多分析，医药发展在中国绝对处于儿童期。
4、企业发展阶段
企业成长期特征是ROE由低到高不断提升，就像一个人工资在不断加薪一样。企业扩张期是ROE维持在高位，不断扩大规模，就像一个人工资虽然不增加了，但做了很多份同样薪酬的兼职，总体盈利规模上升。到了成熟期，就是兼职不能再增加了，ROE就在这个规模上保持稳定。而衰退期，随着时间拉长年龄增大，兼职要逐渐卸掉，主业也要逐渐放弃，所以ROE呈现逐步下滑趋势。
大致就是这么个过程。我判断YK处于扩张期。仅仅单品的规模还未彻底释放，新的产品储备还会带来循环成长和扩张。其ROE如果不是其他产品拖累，应该会更高。随着业绩结构优化，未来如果集采，费用降低一些，ROE还有突破前高的可能。
比作人的话，大概属于刚进工作单位，有两把刷子，已经展露头角，得到领导赏识。而其努力学习的精神，为后续升值加薪提供更多动力。
5、需求与供给
银杏叶提取物注射剂。最早是日本人先发现其价值，广岛、长崎原子弹爆炸后银杏竟然恢复了生力，因此日本人不仅发现银杏有抗辐射作用，还最早从里面分离出有效成分黄铜类。后来名古屋大学的教授中西香尔又发现提取了银杏内酯。
到了1965年，德国威马舒培博士药厂首次注册了原研药专利，将简单提取物黄酮（24%）和萜内酯（6%）确定为黄金比例，定名为EGB761。其工艺提取获欧洲永久专利，并且制备工艺成为全球标准。用于治疗阿尔兹海默症，取名金纳多。后来，韩国、法国、瑞士、瑞典、比利时、荷兰相继都有专门研究。2001年世界卫生组织将EGB761定为心脑血管首选药物，并且那个时候相关产品在美国销售就达到了20亿美金。2013年时，全球相关制剂销售达70亿美金。这些年，中国已经成为银杏叶提取物产量的全球第一。
对了，我国是银杏发源地，拥有70%世界总量，在德国制备工艺下，500吨银杏叶可以提100公斤银杏叶提取物，产出率2%。我们大量的银杏叶附加价值太低了，有点罐头换飞机的感觉。
1985年后，又更进一步发现有效成分银杏内酯B，同时美国哈佛大学有机化学教授Elias JCorey，因为合成赤酸梅和银杏内酯，获得了1990年诺贝尔化学奖。其后，逐步又发现了银杏内酯 A、C、M、J成分。
这个药主要用于脑部、周围血流循环障碍；急慢性脑功能不全及其后遗症；耳部血流及神经障碍；眼部血流及神经障碍；周围循环障碍。属于辅助用药。
改善血液循环的作用，使其可以用于心脑血管领域。脑梗死，动脉硬化，耳鸣，眩晕等等。
大家去研究的话，可以发现搞这个的很多。中国最早的是1969年北京科委双鹤高科研制的“6911”注射液，也就是舒血宁注射液，推出之后，便在内科用药排到第一。由于国内企业擅自改变提取工艺引起了“银杏叶事件”，又因为国标低于欧标，所以舒血宁在纯度、药效和副作用控制上，达不到YK银杏叶提取物的水平。当然，还有很多公司的做了相关产品，例如银杏片剂、分散片、颗粒、胶囊、口服液、丸剂、滴剂等等，批准文号80多个。
但YK这个产品特殊在于最早以化药注册的中药注射剂，属于处方药，目前要拿到化药注册非常难了，导致集采进度也非常慢。同时，将德国这个金纳多原研药，完成国内独家仿制，取名悦康通。而且，原料药来自法国意迪娜（世界植物萃取龙头），其按照cGMP标准提纯制备，目前国内没有一家可以做到其纯度标准，而YK与意迪娜合作属于战略备忘录级别。
一款药能不能突破，关键还是疗效，银杏叶提取物药用价值，不言而喻。从被发现到逐步认识其有效成分，这些年临床使用，已经证明其药效非常好。
那为什么YK的这个更好呢？从药代动力学角度来讲，注射剂直接作用于血液循环，将有效成分带到全身，而其他口服制剂必须经由消化道再吸收。作用强度和疗效肯定不能比。更不要说，其原料药成分所要求纯度，远高于国内对银杏叶提取物制定的关于银杏叶酸等有毒物质的标准。另外，其作为处方化药，医生在使用时更加放心，如果是纯粹中药注射剂，副作用问题还是存在顾虑。
因此，虽然自己无法体验产品，但所有论点都能让我大概率判断出，这个药的独一无二性，以及其价值来自哪里。
从销量上看，其进入医保后最长可支付14天费用，同时收入结构显示其从等级医院向卫生中心、乡镇医疗机构逐步下沉。同时，本身在等级和乡镇卫生中心收入占比中也不是很高。所以，其放量速度和空间规模还非常之巨大。
公司其他产品也有很多，活心丸、注射用羟基红花色素A，硫酸氢乌莫司他胶囊、爱地那非，二甲双胍、奥美拉唑、明可欣等等，且布局不错，这里就不展开了。我最感兴趣的还是CT102反义核苷酸(ASO)这个路径下抗肝癌的研发。
CT102抗肝癌核酸药。公司这个药是收购
大家知道mRNA疫苗现在非常火爆，其作为最新一代疫苗技术，人工模拟信使RNA转录有效蛋白质，其安全性和有效性更高。我不是学生物医药的，但是大概能明白，这个东西类似进入到操作系统层面，当年腾讯和360大战，一个在应用层，一个在更底层。腾讯打起来肯定吃亏。所以，核酸领域一定具备更高疾病治疗效果。
YK的布局很早，而且有很大心气在这个方面做出的成绩。所以，能够看到其发展过程中企业文化的体现。
商业价值总结
1、大单品毛利95%以上，成本8毛多，卖18左右。2017年3800万，18年5800万，19年6800万，2020年完成1亿支，占总收入接近一半。2013年这个国外进口产品占99%份额，到2019年YK占比超过50%。完美实现国产替代。等级医院逐步渗透，基层卫生院逐步下沉，空间还足够大。经营性现金流净额高于净利润，现款收入，含金量高。
2、公司董事长布局前瞻，市场判断准确，接班人专业化素养高，孙子辈能力出众。企业文化和企业定位准确。
3、需求端放量，供给端独一无二，布局端空间巨大，成长呈现大概率特征。市场预期差来源于主流机构对医药行业固有认知，仿创结合的路径，以及对YK研发实力的质疑，和对这个大单品垄断性的猜测。这些认识，会随着业绩实打实的释放和企业新品出增量而被改变。
二、交易价值与仓位力度
这块不想谈了，估值从来不是特别重要的事，仓位更是因人而已。而且，不识货就更不能谈价值，无价值何谈估。资本市场之所以有预期差，恰恰来源于认知。
所以，作为一个20倍左右的医药股，短中期有成长，长期可展望、可想象。交易价值部分大家心里自己应该有杆秤。
三、结语
医药行业专业性较强，需要了解的专业知识较多，但其产品类似消费品，研究思路是比较清晰的。另外，涉及生命健康，监管和政策也会影响企业。因此，此篇就算是初探。有不对之处还请指正。
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