机构观点：撬动铜价的动因

【机构观点：撬动铜价的动因】财联社鹰眼讯，铜价延续涨势，紫金天风期货分析指出，以往10几年的经验都在告诉我们一个事实：全球需求看中国，中国需求看地产，这似乎已经成为了投资商品的思维惯性。但是，市场似乎并没有停下来想过：撬动商品价格的动因是否已经发生了改变？我们首先先要明白，推动经济需求的有两方面因素：经济潜在增速+经济周期因素。以经济周期来看，从衰退到复苏的经济需求动能是弱于从复苏到扩张的需求动能的；那也就是说，中国经济的潜在增速，或者是合理的增长中枢发生了变化，变得更低了。也就是说，这一轮的价格驱动因素发生了变化：从中国地产这一曾经标识性的驱动因素，转化为美国制造业重构，和以印度为代表新兴经济体的工业化。商品价格的需求驱动因素已经从China，走向了EX. China。近年，美国一直都在试图和中国进行供应链上的“托苟”，一方面进行本国的制造业回流；另一方面在扶持其他新兴经济体，如墨西哥等。美国的需求被分流到其他新兴经济体，由于其他新兴经济体工业化阶段和中国还有一定的差距，又必须进口中国提供中高端的设备和部分中间原材料；这也导致了导致中国在供应链中的传导位置产生后移。而大宗商品作为全球定价、全球化需求的产品，就会寻求动能更强的驱动因素——美国+其他新兴市场来决定它的节奏。从经济周期的角度来看，美国经济正在从衰退走向扩张，而印度以及以它为代表新兴经济体紧随其后；从周期运动的角度来看，未来这一力量的动能只会更强。从投资上，如果仅仅只关注国内需求的变化，就无法理解大宗商品价格的节奏。在众多上游工业大宗品中，从基本面情况看，以铜为代表的工业基本金属尤其表现优良，除去供给端TC持续下行对后期供应缩减的预期叠加需求端全球制造业PMI复苏以外，美国和其他地区强劲经济增长也存在提振有色金属需求的可能性，成为推动本轮价格上涨的一个关键因素。未来几个季度，美国周期即将从复苏走向扩张区间，而以印度为代表的其他新兴市场国家也将紧随其后。需求的驱动力量会更大，那么商品的价格会如何呢？答案不言而喻。当然，如果追求形式精确逻辑的话，可能会思考印度的增长是否能弥补中国地产的拖累。从铜铝两大品种来看，2023年印度的总量GDP为同期中国GDP的20%，但从数据来看，2022-2023年中国和印度之间铜、铝消费的增速分别差了5-6倍，印度明显高于中国。也就是说，其他新兴市场国家的需求边际贡献并不弱于中国。此外，除了印度，还有整个东盟，以及北美的部分国家。这些驱动因素完全能够弥补中国地产需求的下滑。