平安证券钟正生：中游制造企业利润领衔修复

【平安证券钟正生：中游制造企业利润领衔修复】对冲研投讯，据国家统计局，1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，累计同比增速继续下滑；5月单月同比增速跌幅收窄，为同比减少6.5%，前值减少8.50%。平安证券首席经济学家钟正生6月28日研报指出，从累计利润的占比看，中游制造的利润改善强于下游消费，折射出疫情约束趋缓后，我国投资和出口的恢复相对较快，国内消费需求的恢复偏慢。1、从累计利润的占比看，中游制造的利润改善强于下游消费，行业间的利润分化依然严重。1）上游采矿行业利润增速的绝对水平依然较高，占工业企业利润的比重仍处2013年以来的高位；盈利增速边际放缓，滞后反映内外需求走弱的影响。2）中游制造行业利润增速整体偏低，占工业企业利润的比重处2013年以来偏低位置，但5月的环比改善较为明显。3）下游消费制造行业的利润增速低，且5月边际改善幅度较弱。5月中游制造板块的修复较下游消费制造板块更强，或因中游制造板块的需求更多来源于国内投资和外需出口，二者在物流产业链约束减弱后的恢复力度较国内消费更强。2、工业企业盈利恢复速度的差异，折射出疫情约束趋缓后，我国投资和出口的恢复相对较快，国内消费需求的恢复偏慢，下半年国内经济的复苏可能会“分层递进”。受美联储加息75bp和国内终端需求尚未明显好转的影响，过去两周国际能源、有色金属和黑色商品价格均现暴跌，如果大宗商品价格的下行能够持续，且国内经济继续温和复苏，也有助于中游制造企业盈利的进一步改善。