[期货日报]场外期权帮助猪企“锁价保值”

　　生猪价格的周期性波动一直是国内生猪养殖主体避不开、逃不掉的话题。2021年年初我国生猪期货上市后，养殖主体开始拥有直接规避生猪价格波动风险的重要手段，越来越多的企业主动学习、接触生猪期货，参与热情不断上升。与此同时，以生猪期货合约为标的、更具个性化结构特征的生猪场外期权也受到企业关注，成为相关猪企提前锁定利润、稳定经营的有效工具。

　　期货日报记者了解到，位于河南省洛阳市的中型养猪企业——洛阳盛平华多种猪有限公司（下称洛阳盛平）在经历了漫长的行业低谷期后，逐渐意识到风险管理的重要性。2022年7月，该企业借助“大商所企业风险管理计划”首次尝试运用场外期权，对计划8月出栏的400吨育肥猪进行套保，弥补了大部分现货亏损，大幅降低了养殖风险。

　　期权端盈利弥补现货亏损

　　据期货日报记者了解，洛阳盛平是一家仔猪及育肥猪养殖企业，截至2022年7月，该企业存栏母猪约1300头，存栏育肥猪约3500头（约400吨）。企业计划在8月前后将育肥猪进行出栏。与国内大多数猪企一样，洛阳盛平经历了2021年生猪价持续走低、2022年1—3月底部振荡、4—6月触底反弹的过程，其担忧后续猪价可能再度走跌。

　　2022年7月，行业养殖利润恢复至每头800元以上，但相关数据显示，截至2022年二季度末，国内生猪存栏与一季度相比并未增加。在此情况下，洛阳盛平担心前期压栏生猪集中出栏会导致生猪价格大幅下跌，同时希望能够保留当前市场惯性下销售价格继续上涨带来的增收，因而开始积极寻求利用衍生品对计划出栏的育肥猪进行保值。

　　洛阳盛平虽然对于期货运用有一定的了解和经验，但由于参与规模有限，暂未建立完善的衍生品操作制度，故2022年3月与华泰期货团队接触后，于6月就生猪期货和期权套保方案进一步沟通，并与华泰期货全资子公司华泰长城资本管理有限公司签署场外期权开户协议，双方就期权套保方案和合作大体框架达成一致。

　　“2022年7月，生猪价格继续冲高，养殖利润达到较高水平。基于企业需求，我们向洛阳盛平讲解‘大商所企业风险管理计划’的相关要求和细则，推荐其参与场外期权项目。”华泰期货项目负责人朱丽娟告诉期货日报记者，随后在生猪期货价格上涨至企业预期价位后，结合生猪销售计划，洛阳盛平开始入场，7—8月共进行两笔场外期权交易。

　　具体来看，2022年7月初，生猪期现价格经过了连续上涨，存在回调风险。洛阳盛平于7月8日在lh2209合约价格上涨至22785元/吨时，支付权利金1315.38元/吨，买入行权价为22785元/吨的平值看跌期权，对200吨计划对外出售的育肥猪进行套保，到期日为8月8日；7月15日，生猪期价回落至21820元/吨，企业担心价格下跌侵蚀利润，支付权利金1299.56元/吨，买入行权价为21820元/吨的看跌期权，对剩余200吨计划出栏生猪进行套保，到期日为8月15日。

　　从最终效果来看，洛阳盛平通过生猪场外期权共管理现货规模400吨，货值达892.1万元，共支付权利金52.3万元，由于期现价格持续下跌，买看跌期权实现收益93万元，扣除权利金后期权端收益40.7万元，很大程度上弥补了现货端64.6万元的库存价值损失。“期现两端综合考虑，当生猪现货价格大幅下跌时，通过买入看跌期权，企业将生猪销售价格锁定在预期价位，帮助企业规避了价格下跌风险。”朱丽娟说。

　　期权受中小微企业青睐

　　据了解，目前，生猪期货市场交易量与持仓量相比期初明显上升，流动性持续增强，大型产业企业纷纷尝试参与。不过，对于资金捉襟见肘的国内中小微企业来说，参与期货套保往往需要额外付出保证金，对其参与期货套保形成制约。

　　基于企业实际情况和套保需求，生猪场外期权因具备权利金较低、亏损有限、买卖灵活等特点更受中小微企业青睐。

　　“总体上，买入看跌期权最大损失有限，且不存在保证金追加的问题，还能让企业享受到价格大幅上涨时现货端的利润。”朱丽娟告诉期货日报记者，因生猪行业近两年持续处于亏损状态，企业现金流紧张，洛阳盛平利用期权套保是更优的选择，也为企业后期利用衍生品管理经营风险提供了宝贵经验。

　　谈及目前国内产业企业参与期权市场的现状，朱丽娟告诉记者，国内期权市场仍处于起步阶段，产业企业在尝试期权套保过程中遇到不少困难，包括缺少专业套保团队、场外期权权利金较高等问题，这就需要我国衍生品市场不断完善，市场各方形成发展合力。

　　对于期货公司而言，朱丽娟认为，未来可以从两方面着手更好地利用场外期权服务产业企业。一方面，深入企业，帮助产业客户夯实基本功。从期权结构、损益情况、定价逻辑、常见策略等多维度帮助企业决策者尽快熟悉新工具，这样才能把期权和期货结合起来、把期权和现货结合起来、把期权和经营风险对应起来。另一方面，提升场外期权市场规模、降低企业风险管理成本。当前，因场外期权标的物波动率较高和场内对冲成本较高，场外期权的权利金仍处于较高水平。其中，标的物波动率问题的解决与市场成熟度及交易量等因素有关，需要市场参与者不断扩容以及现货市场运行更加稳定，而对冲成本问题的解决可以依靠做大场外期权市场规模、丰富对冲工具，比如实现期权间相反头寸的互相对冲以降低交易成本。

　　“总体来看，场外期权作为近年来发展较快的衍生工具，以其灵活的应用能力逐渐成为现货企业规避风险的重要工具。‘大商所企业风险管理计划’的推出更是吸引了一批有意参与但一直犹豫的企业真正进入市场，有效助推了市场的发展壮大。”展望未来，朱丽娟认为，我国场外期权市场拥有更大的发展空间。