交割临近，LPG盘面为何上蹿下跳？

节后一周多以来，大商所LPG期货合约整体表现不及预期，原油端前期带动效应有限，随着03合约交割期进入最后时刻，仓单压制效应再度使得近月合约一度回调明显，至昨日夜盘又再度翻红。

LPG走势不确定性为何如此之大？今天我们就此予以关注：

基本面来看：供应端，国产供应量环比增加0.84%，周度实际到港为55.59万吨，下周到港预报增加至80万吨左右。美国丙烷出口环比大幅增加，同比偏高。需求端，燃烧需求节后有所下滑；C4需求因MTBE装置开工计划环比增加；C3需求因山东、广东地区等PDH企业装置检修环比小幅下滑。库存方面，港口库存本周库存减少至225.19万吨，环比-8.24%。经反推的LPG周度表需环比减少8.96%。期货最新注册仓单为10136手，环比大幅增加，同比偏高。

本周LPG供减需减，后市预期供增需增。本周国内现货价格环比小幅上涨，上游炼厂节后整体累库，下游采购力度不足。国内2月最近到船预报在239.56万吨，环比增加。海外三大航线运费节后大幅反弹，巴拿马运河通行船只数逐渐增加；海外市场资源充足且下游需求一般，外盘价格环比走弱。交割逻辑主导国内盘面走势，高位仓单打压近端价格；供需双弱形势下跟随外盘低位震荡为主，短期缺乏方向性指引，后期需持续关注PDH装置动态带来的终端需求变量。

图：国内液化气周度外放量（万吨）

随着节日的氛围逐渐弱化，民用燃烧需求下降，即将进入三月春天的气息愈发浓厚，气温逐步回升，液化气在燃烧端的消费能力将呈下滑之势。从近三年数据可以看出，国内液化气产销率在春节前均出现一次较高点，主要因下游气站节前集中补货应对需求高峰。而在随后的一周便库存消耗期，产销率明显下降。从2024年产销率数据来看，春节前一个月，产销均维持平衡，个别周期则明显销大于产，产销率在102-107%。随着节日期间终端的快速消耗，节后下游仍有集中补货操作，但从今年市场来看，集中补货力度并不大，在节后的1-2周，市场产销并未达到平衡，产销率在93-99%。

图：华南液化气产销比变化%

综上，3月沙特CP出口官价预计环比下跌，丙烷下跌13美元/吨至617美元/吨；丁烷下跌13美元/吨至627美元/吨，丙烷进口成本预计4847元/吨。进口成本下跌打压国内市场，但成本端走低利多PDH装置开工，化工需求预期增长提振市场行情，考虑到燃烧需求疲软，国内LPG市场仍缺乏实质上行动力，仍将呈现偏弱震荡。

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