估值偏低，LPG上行空间几何？

当前大商所LPG期货主力合约转向PG2404合约，相较于前一主力03合约，04由于不受仓单注销因素制约，整体估值相较合理，上行动能理论上也相对充足，然而在三月沙特出口官价超预期出台的背景下，行情并未迎来进一步修复向上。

近期原油端大幅反弹背景下，液化气价依旧不温不火，其中原因今天我们展开详细分析：

基本面来看，供应端，本周国内炼厂开工率为54.33%（54.79%）；国产气供应量为55.52（55.69）万吨；液化气周度总进口量为42.15（27.33）万吨；到港预报总量为60（80）万吨。需求方面，烷基化开工率为43.57%(42.06%)；MTBE开工率为68.23%（67.13%）；PDH开工率为63.20%(66.24%)；库存方面，当前液化气港口库存总量约为212.7（225.19）万吨；华东工厂液化气库容率为21%(25%)；华南工厂液化气库容率为32%(37%)；山东工厂液化气炼厂库存率为29%(40%)。

图：国内液化气周度外放量（万吨）

再来重点关注一下当下港口库存变化，2月国内主港码头VLGC到港量约196.3万吨，较1月实际到港量减少61.5万吨。华南合计到港量58万吨，华东100.1万吨，山东29万吨，华北9.2万吨，东北暂无新增到港。2月份国内各主港码头进口气到港量均有减少，2月份受春节假期影响，国内燃料及PDH等化工端需求相对不足，进口商操作积极性不高，进口量有所下滑。国内春节前后市场存在补货操作，下游采购热情偏高，港口库存压力不大，库容率稳中下降。

图：华南液化气产销比变化%

综合来看，海外成本短期虽维持坚挺，但进口商情绪谨慎，国际市场仍然震荡偏弱。原油持续偏强运行后裂解价差运行至近期低位，丙烷对石脑油成本优势持续提升，且3月中下旬PDH陆续有开工计划，化工需求支撑底部区间。但进口到岸量偏高和燃气需求转弱使得现货端情绪偏弱，盘面整体仍将呈现震荡磨底，难以跟随原油呈现大幅反弹。

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