甲醇近期反弹驱动在哪？年前应该如何操作？

近期甲醇盘面出现连续反弹。空头大幅减仓的情况下，甲醇主力合约1月22日涨幅超2%（以收盘价计），回补了1月上旬跳水后的跌幅。

甲醇主力合约走势图

我们认为此阶段的甲醇上涨这主要在于四方面的因素推动：

一是，春节前下游工厂有提前备货的需求。一般而言，春节前两到三周是下游集中备货的时间段，此时价格容易出现阶段性的走强；

二是，北方雨雪天气再度来袭，导致甲醇运费大幅上涨，相应的下游送到价格也大幅抬升；

三是，前期技改停车的浙江兴兴69万吨/年MTO装置有在节前回归的可能性；

四是，进入2月后或将面临进口甲醇的大幅减量。

我们注意到，2023年下半年开始，下游对于甲醇备货节奏的调整不再按照传统来做。提早、少量、分散备货成为新的特点，以此可以避免造成集中需求而过分推涨价格。近期甲醇的传统下游和新兴下游都开始了节前备货的操作，当前下游的原料库存已经补至高位，价格上涨后继续采买备货的驱动有所减弱。

图1：传统下游厂家采购量（万吨）

图2：MTO企业采购量（万吨）

图3：传统下游原料库存（万吨）

因天气问题导致的阶段性运费上涨难以长时间持续，随着天气情况的好转，后期运费回落后也将导致送到价格的下跌。

图4：蒙北至鲁北运费（元/吨）

市场在本阶段价格上涨时已提前price in浙江兴兴的回归，如果该套MTO装置如期回归也只是利好兑现，而非利好再现。但如果未能如期回归，则会面临着价格下跌的风险。此外，MTO装置亏损对高开工的负反馈效应仍然旧较为明显，宁波富德（60万吨/年）和南京诚志1期（30万吨/年）两套MTO装置也有3-4月检修的计划。总体而言，甲醇主力需求即烯烃需求上行空间较为有限。

图5：新兴需求MTO开工率

图6：华东地区MTO开工率

图7：华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）

今年伊朗地区的温度较往年相比总体偏高，市场已经开始形成其甲醇装置提前回归的预期。继伊朗Kaveh（230万吨/年）甲醇装置上周重启后4-5成负荷运行，Kimiya（165万吨/年）甲醇装置本周有重启计划，ZPC两套165万吨/年甲醇装置月底存开车可能。随着伊朗地区的甲醇装置逐步恢复，非伊开工保持平稳，海外甲醇开工率将呈现探底回升的格局。此外，人民币延续升值，进口成本降低后进口利润回升明显。预计2月进口量在100-102万吨，但需注意因卸货速度不及预期而导致的货物延后积累。

图8 伊朗德黑兰最低气温（℃）

图9：甲醇国际周度开工率

在下游节前备货、运费上涨、MTO装置可能回归以及进口减量等因素的影响下，甲醇出现了阶段性的偏强反弹，但供应压力偏大和需求季节性下滑的弱势基本面格局并未得到根本性扭转。考虑到限气结束后供应和进口量的回归以及节后煤价淡季的到来，可待看多情绪充分消化后再高位进空2405合约。

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