美国炼厂回归提振油市，后市将如何演绎？

原油价格在经历了将近一个月的震荡行情后再度来到区间上沿。我们认为，近期原油在美国炼厂逐渐回归，OPEC+延长减产至整个上半年，地缘政治冲突不断以及机构纷纷上调市场前景下有望进一步上涨。然而，非OPEC+供应过多等利空因素将制约上行空间。

美国炼厂逐渐回归

根据最新EIA周度报告，本周美国炼厂开工率增加1.9%至86.8%，带动原油投料量增加39.0万桶/日至1565.8万桶/日。本周是美国炼厂开工率连续第三周增加，之前由于冬季风暴影响，炼油厂维护，以及中西部重大意外停运导致美国炼厂开工率一度处于远低于往年同期的80.6%。

根据季节性规律，美国炼厂在春检结束后将逐渐启动，并在驾驶高峰季期间维持高开工率，以维持夏季级车用汽油的供应，直到美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋检降低开工。因此，在逐渐摆脱春检后，美国炼厂开工率上行带来的需求增长依然值得期待。

无独有偶，美国汽油需求在春季直到夏季驾驶高峰季期间同样也呈现出递增规律，这也解释了炼厂需要不断增加开工以匹配需求。在过去四周，美国四周平滑汽油需求逐周增加，总计约35万桶/日。

而与此同时，在美国炼厂今年提前检修的背景下，汽油库存持续大降，四周累计减少1325万桶，不仅边际下降速度居于多年前列，下降后的库存绝对高度也处于过去五年区间的低位。低库存已经推动美国汽油价格额外走强，体现为汽油裂解走阔，这有助于提升炼厂开工率，给予炼厂在未来检修完毕后进一步复工的动力，间接带动原油需求。预计从现在到夏季，美国炼厂仍有80-100万桶/日的投料增长空间。

机构报告纷纷看好

本周，三大能源机构EIA、OPEC和IEA先后发布了3月报告，报告中机构纷纷看好原油前景，对市场人气改善起到了重要的作用。

EIA下调全年供应增速至38万桶/日，低于2月报的55万桶/日，EIA声称尽管OPEC+减产，但是美洲四国——美国、圭亚那、巴西、加拿大——的增产将推动全球非OPEC+原油供应增加150万桶/日，同时EIA维持今年需求增长预期为185万桶/日不变，

EIA预计随着OPEC+在今年上半年持续减产，今年二季度原油市场将比预期紧张得多，季度库存将减少90万桶/日，并上调二季度布伦特原油价格预估4美元/桶至88美元/桶。

OPEC则一如既往地维持了他们对于油市的乐观判断，预计今年全球需求增速为225万桶/日，与2月份持平，并略微上调今年全球经济增长预期至2.8%。OPEC对今年全球需求增速预期远高于另两家机构，在前期原油表现欠佳的背景下OPEC始终坚持其需求判断，可以认为是持续看好的姿态。

IEA认为全球经济放缓、汽车燃效提高和电动汽车数量增加限制需求，但红海贸易流动中断推动了燃料油使用量的增加，上调全球需求增速至130万桶/日，高于2月报的119万桶/日。

IEA本月报告在供应端做出重大调整，其供应判断假设前提改为预期OPEC+坚持减产全年。一般而言，IEA只会在OPEC+做出具体决定后才相应调整，调整假设后，IEA现在预计今年原油供应增速仅为80万桶/日。结合需求端，IEA认为假设条件的改变使得原油市场平衡转为小幅赤字。为了保险起见，IEA同时表示如果OPEC解除减产措施，原油市场可能会在下半年供应过剩。

总体而言，三大能源机构或是边际改善预期，或是坚持乐观判断，尤其是IEA月报，公布后对油价直接起到助推作用。

地缘摩擦持续不断

巴以冲突衍生的红海局势使得大量船只绕航，这使得原油运输迟缓，并消耗了额外的船用燃油。在巴以双方分歧剧烈，冲突难以短期内解决的背景下，预计红海局势扰动仍将持续相当长的时间。

另一方面，已经持续整整两年的俄乌冲突近来展现出新的走向，乌克兰开始将无人机袭击目标转为俄罗斯的能源设施。在年初乌克兰对俄罗斯波罗的海港口炼油厂发动无人机袭击后，本周乌克兰再度对俄罗斯最大石油公司Rosneft下属三家炼油厂发动袭击。持续不断的骚扰式攻击将进一步影响俄罗斯原油及精炼产品供应，叠加近期欧美对俄罗斯实施新一轮制裁以及收紧对违反俄罗斯价格限制违规向超过60美元/桶的俄罗斯原油提供航运服务的相关调查，俄罗斯供应或进一步下降，这也与其月初承诺的额外减产47.1万桶/日相呼应。

综上所述，我们认为随着3月份开始美国炼厂不断回归，OPEC+延续减产至整个上半年，机构预期边际转好，地缘摩擦持续不断下，油价有望进一步上行。但是全球经济放缓和非OPEC+供应迅速增加也是客观事实，叠加美国通胀逐渐顽固降息预期一再推迟，因此上方空间暂时有限，布伦特88-90美元/桶附近存在一定压力。

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