甲醇：涨势延续or见顶回落？

近日，西南气头装置减产20%以及重启后的伊朗甲醇装置临停等国内外供应端消息的扰动使得甲醇主力合约突破前期压力位后创去年9月下旬以来的新高。此外，港口货源偏紧、库存程度不高对甲醇期价也起到了一定的支撑作用。

甲醇主力合约走势图

港口货源偏紧的状况一方面是由于进口量的季节性降低；另一方面则是由于近期全国各地再度发生较为极端的雨雪天气，虽然产销区间的套利窗口已经打开，但物流运输路况不佳的情况下，产区往销区的货物流动仍需时日。不过当前内地企业库存高垒，生产企业排库意愿较强，内地与沿海套利窗口持续开启的情况下，沿海地区可流通货源偏紧的状况将随着后天气情况的好转而逐步得到改善。

图1：江苏—鲁南现货价差（元/吨）

图2：江苏—内蒙现货价差（元/吨）

供应方面，以完全成本计的煤制甲醇和天然气制甲醇的生产利润有所走弱但仍处在盈亏平衡线附近，现金流成本压力不算太大。西南地区的天然气制甲醇装置重启后目前运行稳定，但市场消息称玖源化工和重庆卡贝乐等气头装置3月份将降负至8成运行，实际情况有待跟踪。当前现金流利润尚可的情况下今年春检涉及产能暂不及往年预期，甲醇整体供应仍维持高位，但有缩减预期。进口方面，伊朗Aryan（165万吨/年）和Kaveh（230万吨/年）甲醇装置已重启，受寒潮影响ZPC一套165万吨/年和FPC（100万吨/年）装置临停。短期内受极端天气的影响伊朗甲醇装置的重启开工有所波动，但今年伊朗地区的温度较往年相比总体偏高，其甲醇装置提前回归的预期较为充足。目前伊朗开工底部已现，进入3月后将迎来伊朗甲醇装置的集中复工复产。此外，人民币升值导致进口成本降低，进口利润仍维持高位。

图3：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）

图4：川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨）

图5：进口模拟利润（元/吨）

需求方面，传统需求的综合生产利润近期高位下滑，元宵节后传统下游开工尚未完全恢复，下游的补空情绪一般、仅以刚需为主，关注金三银四传统需求旺季的成色。沿海MTO装置综合利润虽小幅回升但亏损幅度仍然较大，MTO装置亏损对高开工的负反馈效应依旧较为明显。MTO开工暂未看到能够持续上行的驱动，反而存在因长时间大幅亏损而停车的风险，需密切关注内蒙古久泰（60万吨/年）、宁波富德（60万吨/年）和南京诚志1期（30万吨/年）三套MTO装置3-4月检修计划的兑现情况。

图6：传统下游需求加权开工率

图7：传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨）

图8：华东地区MTO开工率

图9：华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）

综合来看，虽然供应压力偏大和需求季节性下滑的弱势基本面格局并未得到根本性扭转，但现实端偏强且强基差延续的情况下做空风险偏大。可待看到产销区运输恢复以及伊朗限气结束后进口量明确回归所造成港口实质性累库和煤价开始下行等明确信号后再逢高沽空，关注春检和“金三银四”需求旺季的兑现情况。

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